20200918-国金证券-顾家家居-603816.SH-无畏风浪_主动求变_软体龙头再出发_34页_3mb

报告摘要

顾家家居 (603816.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

顾家家居是一家专注于软体家具的龙头企业，成立于1982年，2012年引进职业经理人团队，实现快速发展。2019年公司营收突破百亿，达到110.9亿元，净利润达12.2亿元，分别实现CAGR5 24.7%和20.0%。公司以产品、品牌、渠道、供应链四个维度打造核心竞争力，逐步成长为行业龙头。

主要观点

四维度发力：公司通过产品矩阵完善、品牌建设、渠道下沉、供应链优化，持续提升自身竞争优势。
行业扩容：我国软体家具市场预计2025年消费规模将突破2700亿元，主要驱动力包括旧房翻新、城镇化率提升和消费升级。
龙头优势显著：公司凭借较强的品牌力、产品力和供应链优势，在行业中保持领先，毛利率、净利率、ROE等财务指标均优于行业平均水平。
外延扩张：通过收购和合作，公司拓展了产品线和品牌矩阵，增强了综合竞争力。
海外市场布局：公司积极拓展海外产能，应对中美贸易战和反倾销冲击，有望获取更多市场份额。

关键信息

市场数据

市场价格：63.73元
总股本：6.32亿股
总市值：403.04亿元
年内股价波动：68.41/61.51元
沪深300指数：4633
上证指数：3270

财务表现

2018-2022年营业收入：9,172/11,094/12,547/15,127/17,728百万元
2018-2022年归母净利润：989/1,161/1,326/1,651/1,964百万元
2020-2022年EPS：2.10元/2.61元/3.11元
2020-2022年PE：30.4/24.4/20.5倍
2021年合理估值：30倍，对应目标价为78.2元

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

国内疫情反复
国内招商进展不畅
北美以外地区拓展不畅
人民币升值
商誉减值
原材料大幅涨价
限售股解禁

行业趋势

行业扩容

我国软体家具市场规模2019年达1578亿元，预计2025年突破2700亿元。
旧房翻新需求逐步增加，一二线城市二手房成交占比超60%、40%。
城镇化率未来5年将提升5.5个百分点，带动软体家具渗透率提升。

客单价提升

消费升级与品类融合将推动客单价持续上升。
沙发、软床、床垫等细分市场均有显著增长潜力。

外部冲击

去年疫情和贸易战推动行业集中度提升，龙头企业受益。

公司战略与布局

产品矩阵

产品涵盖皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、床垫、全屋定制、红木成品家居。
品类融合提升连带率，增强终端消费客单价。

渠道布局

线下拥有4518家自有品牌门店，其中98%为经销门店。
建立区域零售中心，推进渠道下沉与品类融合。
线上布局，连续两年冠名“天猫双11狂欢夜”。

供应链优化

通过信息化系统、自动化立体仓等提升供应链效率与灵活性。
与华为合作，推动供应链数字化与服务化。
原材料采购采取战略合作与竞价采购，有效控制成本。

海外布局

拓展越南、墨西哥等海外生产基地，提升海外产能。
优化出口格局，应对贸易战与反倾销影响。

品牌建设

品牌打造分为四步：参加展会、广告投放、明星代言、营销活动。
“816全民顾家日”活动实现25.36亿元销售额，增长50.4%。
创建“顾家关爱”服务品牌，提升消费者满意度与品牌忠诚度。

营收与利润预测

沙发业务

2020-2022年营收预测：62.3/72.7/81.6亿元
毛利率预测：35.7%/35.4%/35.3%

软床及床垫业务

2020-2022年营收预测：26.0/33.5/41.5亿元
毛利率预测：35.0%/35.3%/35.5%

定制家具

2020-2022年营收预测：3.9/5.1/6.7亿元
毛利率预测：35.7%/35.8%/36.3%

财务指标对比

ROE

2018-2022年ROE分别为21.15%/19.66%/19.36%/21.07%/21.79%
保持较高盈利能力，波动最小。

毛利率

2018-2022年销售毛利率分别为35.4%、35.3%、35.5%、35.8%、36.3%

销售费用率

2020-2022年预测分别为18.7%、18.4%、18.3%

管理费用率

2020-2022年预测分别为2.7%、2.6%、2.6%

研发费用率

2020-2022年预测分别为1.89%、1.93%、1.90%

催化因素

地产销售、竣工加速回暖
中小企业退出，行业格局优化
海外疫情改善，外销业务回暖
顾家双十一活动销售超预期

总结

顾家家居凭借其在产品、品牌、渠道和供应链四大维度的持续发力，已成长为软体家具行业龙头。公司积极布局海外市场，应对中美贸易战与反倾销冲击，同时推进零售改革与渠道下沉，有望在未来几年迎来变革红利期。随着城镇化率提升与旧房翻新需求释放，行业将持续扩容，公司凭借其领先优势有望进一步扩大市场份额。此外，公司通过产品矩阵完善与品类融合，推动客单价提升，提升整体盈利能力。投资建议为“买入”，目标价为78.2元，基于其在行业中的领先地位及未来增长潜力。

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