20170903-中泰证券-顾家家居-603816.SH-奔逸绝尘的软体大家居_24页_1mb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居是国内领先的软体家居研发、生产与销售企业，凭借强大的品牌影响力、丰富的产品线和广泛的销售网络，成为行业龙头。公司自1982年成立以来，通过引入职业经理人实现现代化管理，并在2016年上市，进一步推动了其发展。2017年上半年，公司营业收入达到31.11亿元，同比增长54.63%。公司拥有3000多家门店，覆盖中国多个地区，并积极拓展海外市场，产品远销120多个国家和地区。

主要观点

1. 行业地位显著
   顾家家居是软体家具行业的龙头企业，其市场份额在行业中处于领先地位。公司产品线涵盖沙发、软床、床垫、餐椅等，其中沙发占收入的60%左右，是公司的主要盈利来源。

2. 市场增长潜力大
   全球软体家具消费占整个家具行业的16%，而中国是最大的消费国。随着城镇化进程和消费升级，软体家具市场需求持续增长，行业集中度有望提升，顾家家居作为龙头企业将显著受益。

3. 管理、产品、渠道三位一体
   公司在管理上引入职业经理人，实现家族企业现代化管理；在产品上围绕沙发进行横向扩张，形成软体家居一体化产品矩阵；在渠道上拥有全国近3000家门店，包括直营和特许经销，同时积极发展线上渠道，形成“线下+线上”多元化销售模式。

4. 盈利能力强劲
   公司的毛利率处于行业上游水平，盈利结构不断优化，2017-2019年预计实现销售收入71.5亿元、96.38亿元、129.6亿元，净利润分别为8.31亿元、11.12亿元、14.89亿元，年均复合增长率保持较高水平。

5. 投资建议
   首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为62.6元，基于公司2017年31倍PE估值。

关键信息

• 营业收入增长：2017年上半年，公司营业收入同比增长54.63%，预计2017-2019年分别增长49.12%、34.8%、34.47%。
• 净利润增长：2017-2019年，归属于母公司净利润预计分别增长44.52%、33.81%、33.9%。
• 产品线扩展：公司产品线涵盖沙发、软床、床垫、餐椅等，其中沙发营收占比60%，软床等其他产品占比40%。
• 渠道布局：公司在全国范围内拥有近3000家门店，其中直营店占53%，经销店占47%。同时，公司积极布局三四线城市，适应地产发展需求。
• 海外市场：公司产品远销120多个国家和地区，2017年上半年境外营业收入达10.32亿元，同比增长20.32%。美国市场是其主要增长点，收入占比从2013年的31%提升至2016年上半年的48%。
• 财务指标：2017年公司每股收益预计为2.02元，对应目标价格62.6元。公司应收账款周转率较高，达到17次/年，反映出良好的运营能力。
• 风险提示：存在地产景气度下滑和原材料价格上涨的风险，可能对公司的盈利能力产生影响。

投资亮点

• 多元化产品线：公司产品线丰富，涵盖沙发、软床、床垫、餐椅等，形成软体家居一体化布局。
• 高效管理：公司是国内家居行业中率先引入职业经理人管理模式的企业，管理团队稳定且高效。
• 强大的渠道网络：公司在全国拥有广泛的销售网络，包括直营和经销，同时积极拓展线上渠道，形成O2O销售模式。
• 产能扩张：公司持续进行产能建设，IPO募投项目和可转债募投项目合计新增177万套产能，推动业绩持续增长。
• 大客户战略：公司积极发展大客户，如与万达合作提供影院专用沙发，提升市场占有率。

市场前景

• 全球市场：全球软体家具消费占家具行业的16%，2015年全球消费量达到630亿美元。随着发达国家房屋翻新和发展中国家城镇化率提升，全球市场需求持续增长。
• 国内市场：国内软体家具行业集中度较低，CR4仅占4%，发展潜力巨大。公司凭借品牌影响力和产品优势，有望在未来几年内显著提升市场份额。

估值与评级

• 盈利预测：2017-2019年公司预计实现销售收入71.5亿元、96.38亿元、129.6亿元，净利润分别为8.31亿元、11.12亿元、14.89亿元。
• 估值分析：基于2017年31倍PE，目标价格为62.6元，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

顾家家居凭借其强大的品牌影响力、丰富的产品线、高效的管理和广泛的渠道网络，成为国内软体家居行业的龙头企业。公司产品线不断扩展，从沙发到软床、床垫、餐椅等，形成一体化产品矩阵。同时，公司积极拓展海外市场，收入增速显著。随着国内城镇化进程和消费升级，公司未来增长潜力巨大。我们给予顾家家居“增持”评级，目标价格为62.6元。