20180822-中泰证券-顾家家居-603816.SH-出口短期承压不改软体家居龙头本色_4页_679kb

顾家家居（603816）投资分析总结

核心内容概述

顾家家居是一家以软体家居为核心业务的龙头企业，2018年中报显示公司营收和利润均实现同比增长，但出口业务短期承压，导致整体毛利率和净利率有所下滑。公司持续推进多品牌战略，强化渠道布局和产能建设，整体展现出较强的盈利能力与成长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来三年业绩有望稳步增长。

主要观点

营收与利润表现

• 2018H1营收：40.49亿元，同比增长 30.15%。
• 2018H1归母净利润：4.83亿元，同比增长 24.36%，其中扣非净利润3.92亿元，同比增长 21.84%。
• 盈利预测：预计2018-2020年销售收入分别为86.96亿元、111.58亿元、141.41亿元，同比增长分别为 30.46%、28.31%、26.74%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为10.33亿元、13.47亿元、17.28亿元，同比增长分别为 25.64%、30.34%、28.31%。

毛利率与净利率变化

• 2018H1毛利率：35.98%（-2.27pct），受原材料价格上涨和外销竞争加剧影响。
• 内销毛利率：41.22%（+0.41pct），外销毛利率：22.85%（-7.22pct）。
• 净利率：2018H1为12.43%，Q2单季度降至10.22%，主要因毛利率下滑。

渠道与产能布局

• 门店数量：2018H1门店总数近4000家，同比增长约480家。
• 渠道结构：休闲沙发门店1700余家，布艺沙发600-700家，功能沙发近400家，定制家具100余家，床类超1000家。
• 产能建设：嘉兴王江泾项目一期完成，华中基地预计2019年底投产，东南西北中产能布局稳步推进。

关键信息

多品牌战略进展

• 收购与控股：收购Natuzzi（意大利第一沙发品牌）51%股权，班尔奇家具60%股权，Rolf Benz 99.92%股权，以及Nick Cali（澳洲客餐厅家具品牌）13.63%股权。
• 品牌协同效应：通过整合国际品牌资源，进一步强化公司在软体家居领域的竞争力。

财务指标分析

现金流与费用管理

• 经营性现金流净额：2018H1为1.61亿元，同比减少 33.74%。
• 期间费用率：2018H1为22.33%，同比减少 1.78pct。
• 销售费用率：18.5%（-2.04pct），管理费用率：3.62%（+0.61pct），财务费用率：0.22%（-0.35pct）。
• 费用变化原因：股权激励费用摊销（约5000万元）及研发投入提升。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：2018-2020年分别为2.41元、3.15元、4.04元。
• 估值：PE从28降至13，PEG从2.21降至0.46，显示估值逐渐回归合理区间。

风险提示

• 房地产调控风险：可能影响家居市场需求。
• 行业竞争加剧：导致行业平均利润率下滑。
• 汇率波动风险：可能影响出口业务盈利能力。

总结

顾家家居作为软体家居行业的龙头，尽管面临出口短期承压，但其内销表现稳健，多品类发展迅速，渠道布局和产能扩张持续推进。公司通过多品牌战略整合国际资源，进一步增强品牌影响力和市场竞争力。尽管毛利率和净利率有所下滑，但整体盈利能力仍保持良好增长态势，分析师维持“增持”评级，认为公司未来三年业绩有望持续提升，估值逐步优化。投资者需关注房地产调控及行业竞争带来的潜在风险。