20220621-红塔证券-策略深度报告_其他存款性公司资产负债表_39页_2mb

证券研究报告总结：其他存款性公司资产负债表分析

核心内容概述

本报告分析了其他存款性公司资产负债表的结构和变化，旨在理解国内流动性传导机制及金融体系的运行情况。通过对比央行资产负债表，揭示了存款性公司与央行之间的关系，以及金融体系如何影响实体部门的融资状况。

主要观点

1. 央行与商业银行的流动性调控机制
   央行通过调节流动性、资本和利率，控制货币供应。商业银行作为货币创造的主要主体，其资产负债表的变化反映了信用扩张的动态。

2. 资产负债表的结构分析

   • 资产端：主要包括对非金融机构债权（占39.5%）、对居民部门债权（占20.1%）、对政府债权（占12%）、对其他存款性公司债权（占9%）、对其他金融机构债权（占7.2%）等。其中，对非金融机构债权和居民部门债权构成了资产端的主要部分。
   • 负债端：以对非金融机构及住户负债为主（占62.2%），其次是债券发行（占10.1%）和对其他金融性公司负债（占7.3%）等。

3. 金融监管与流动性变化
   2017年后，金融严监管导致同业业务萎缩，资产和负债端的增速放缓，资产负债表趋于平稳。

4. M2与资产负债表的关系
   M2的统计口径经历了多次调整，特别是2018年将货币市场基金纳入统计，导致M2与基于存款性公司资产负债表计算的数值产生差异。

关键信息

资产端

• 对非金融机构债权：占比最高，反映了商业银行对实体经济的信贷投放。
• 对居民部门债权：占比上升，与居民加杠杆和消费贷款需求增加有关。
• 对政府债权：2015年后占比上升，与地方政府债券发行规模扩大有关。
• 对中央银行债权：大幅下降至接近零，反映了央票等工具退出市场。
• 对其他存款性公司债权：曾快速上升，但受金融监管影响，趋于平稳。
• 对其他金融机构债权：受影子银行发展影响显著，后因监管趋严而下降。

负债端

• 对非金融机构及住户负债：是主要资金来源，占比超过60%。
• 对中央银行负债：2013年后持续增长，反映央行货币政策工具的使用。
• 债券发行：占比逐步上升，显示商业银行对同业负债的依赖增强。
• 实收资本：占负债比例较低，主要反映股东投入。
• 其他负债：包含多种未明确分类的负债，如应交税费、递延所得税负债等。

资产负债表的季节性特征

• 纳入广义货币的存款：具有明显的季节性特征，通常在3、6、9、12月增长，2、4、7、10月减少。
• 政府存款：也表现出季节性波动，与财政支出周期相关。

数据来源与统计口径

• 数据来源：中国人民银行、wind、《中国金融年鉴》等。
• M2统计口径调整：
  • 2001年：纳入证券公司客户保证金。
  • 2002年：纳入外资机构人民币存款。
  • 2011年：纳入住房公积金存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。
  • 2018年：纳入货币市场基金，导致M2与资产负债表计算结果存在差异。

图表要点

• 图1：存款性公司的划分。
• 图2：各类型机构的资产规模。
• 图3：其他存款性公司资产负债表。
• 图4：资产端结构。
• 图5：负债端结构。
• 图6：实体部门杠杆率变化。
• 图7：M2同比增速与资产同比增速对比。
• 图8：资产结构变化。
• 图9：负债结构变化。
• 图10：资产端分项释义。
• 图11：国外资产占比变化。
• 图12：外汇流转过程。
• 图13：储备货币项目勾兑。
• 图14：储备资产。
• 图15：对政府债权变化。
• 图16：对政府债权走势。
• 图17：对中央银行债权变化。
• 图18：对央行债权与货币当局债券发行同步下降。
• 图19：对其他存款性公司债权及占比。
• 图20：对其他金融机构债权及占比。
• 图21：对其他金融债权与委托、信托贷款走势正相关。
• 图22：对非金融机构债权。
• 图23：对居民部门债权。
• 图24：居民与企业部门债权历史变动。
• 图25：对居民部门债权。
• 图26：负债端分项释义。
• 图27：居民和单位存款结构。
• 图28：居民和企业债权历史变动。
• 图29：对非金融机构及住户负债结构。
• 图30：纳入广义货币的存款结构。
• 图31：各细分项目占比。
• 图32：存款季节性特征。
• 图33：政府存款季节性。
• 图34：M2与各项存款关系。
• 图35：对中央银行负债。
• 图36：央行与存款性公司的对应。
• 图37：对其他存款性公司负债及占比。
• 图38：对其他存款性公司债权大于负债。
• 图39：对其他金融性公司负债走势。
• 图40：国外负债及占比。
• 图41：债券发行类型。
• 图42：2021年债券结构。
• 图43：实收资本及占比。
• 图44：其他负债。
• 图45：某银行金融投资科目。
• 图46：金融部门波动明显。
• 图47：银行扩表领先于社融。
• 图48：社融-总资产同比增速与国债走势相关。

数据趋势

• 资产端：自2005年以来，对居民部门债权占比显著上升，对非金融机构债权占比下降，反映居民杠杆率上升，影子银行规模下降。
• 负债端：对非金融机构及住户负债占比下降，债券发行占比上升，反映存款搬家和同业负债增长。

结论

其他存款性公司资产负债表是理解国内信用扩张和流动性传导的重要工具。随着金融监管的加强，其资产和负债端的结构和规模均发生了显著变化，反映了信用周期的调整和货币政策的转变。