20210903-天风证券-央行资产负债表专题_如何读懂央行资产负债表__负债篇_12页_1mb

报告摘要

央行资产负债表负债篇总结

核心内容概述

本报告从央行资产负债表的负债端切入，分析其构成及变动原因，重点探讨了储备货币、其他存款性公司存款、非金融机构存款、国外负债、发行央票、财政存款、自有资金及其他负债等项目的变动逻辑与影响因素。

主要观点

央行负债端结构：央行负债端主要包括储备货币（基础货币）、不计入储备货币的金融性公司存款、发行央票、国外负债、财政存款、自有资金和其他负债。
储备货币构成：储备货币是负债端最大组成部分，由货币发行、准备金和非金融机构存款三部分构成。
货币发行影响因素：货币发行受经济增长和通胀影响，且具有明显季节性特征。随着移动支付普及，现金需求下降。
准备金与信贷关系：准备金规模受存款规模和法定准备金率影响，经济增长与信贷需求增强会带动准备金规模上升。
外汇占款与基础货币：2015年之前，外汇占款对基础货币影响较大；2015年后，央行通过调整准备金率和发行央票等手段主动调控流动性。
非金融机构存款：2017年后因第三方支付机构客户备付金集中存管，该科目规模明显增长。
国外负债：反映外国央行或金融机构在我国央行的存款，主要与国际合作、资本流动及IMF份额认缴相关。
发行央票：央行发行央票主要用于对冲外汇占款和置换不良资产，2013年后停发，2018年后在香港离岸市场重启。
财政存款：与财政收支、政府债券发行密切相关，呈现明显季节性特征，近年来主要由政府债券净融资推动。
自有资金：央行资本金由国家出资，自2002年后保持稳定。
其他负债：主要包括正回购、外汇缴存准备金等，近年来因正回购减少，余额基本清零。

关键信息

1. 储备货币/基础货币

构成：货币发行、准备金（法定准备金+超储）、非金融机构存款。
货币发行：
- 主要由M0和商业银行库存现金组成。
- 季节性特征明显，春节前后有显著波动。
- 移动支付普及降低公众对现金的需求。
准备金：
- 受存款规模和法定准备金率影响。
- 信贷需求与经济增长正相关。
外汇占款：
- 2015年之前与基础货币高度相关。
- 2015年后央行主动调控流动性，外汇占款减少。

2. 非金融机构存款

历史变化：
- 2004年之后逐渐减少，2008年被删除。
- 2017年后因第三方支付机构客户备付金集中存管而显著增长。
影响因素：第三方支付机构客户备付金的集中存管政策。

3. 国外负债

构成：外国央行或金融机构在我国央行存放的资金。
变化原因：
- 2011年统计口径调整导致科目增长。
- 2016年因IMF份额认缴增加，国外负债同步增长。
- 与其他国外资产和不计入储备货币的金融性公司存款变动相关。

4. 发行央票

用途：
- 对冲外汇占款带来的流动性增长。
- 置换金融机构不良资产。
历史演变：
- 2003-2010年大量发行，用于流动性调控。
- 2013年后停发，2018年后在香港离岸市场重启。

5. 财政存款

构成：中央和地方国库存款，与财政收支、政府债券发行相关。
季节性特征：
- 1月、4月、7月、10月为缴税大月，财政存款环比增加。
- 3月、6月、9月、12月为财政支出大月，财政存款环比下降。
影响因素：政府债券净融资规模提升。

6. 自有资金

构成：央行资本金，由国家出资。
变化趋势：2002年后保持稳定。

7. 其他负债

构成：正回购、外汇缴存准备金等。
变化趋势：
- 近年因正回购减少，余额基本清零。
- 外汇缴存准备金在2006-2010年明显增长，后逐步消化。

总结

央行资产负债表的负债端反映了货币供应、信用扩张、财政政策及国际金融活动的综合情况。其中，储备货币是核心部分，受经济增长、通胀、信贷需求及支付手段变化等多重因素影响。其他存款性公司存款、非金融机构存款、国外负债、发行央票、财政存款、自有资金及其他负债则分别体现央行对流动性的调控、金融机构行为、国际资本流动及财政政策等。理解这些负债项目的变动有助于把握央行货币政策操作的逻辑与市场流动性变化的动因。

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