从资产负债表角度看中美央行缩表操作：中美央行资产负债表对比-20170925-华泰证券-27页-1mb

中美央行资产负债表对比总结

核心内容概述

本文通过分析中国人民银行与美联储的资产负债表，探讨了两国央行在货币政策操作中的不同路径和效果。文章由华泰证券首席宏观研究员李超撰写，发布于2017年8月，重点比较了中美央行资产负债表的规模、结构以及缩表操作。

主要观点与关键信息

一、央行资产负债表的分类与特点

• 中国人民银行：仅公布职能型资产负债表，资产包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权等，负债以储备货币为主，占负债总额的88%。
• 美联储：公布分析型资产负债表，更接近会计报表。资产包括持有证券、黄金证券账户、贝尔斯登投资组合净额等，负债主要包括流通中的货币、存款机构存款、美国财政部存款等。
• 人民银行资产负债表特点：
  • 资产规模增速逐渐下行。
  • 资产规模占整个银行体系的比例下降。
  • 基础货币占总负债比例上升，货币乘数也在上行。
• 美联储资产负债表特点：
  • 资产规模在2008年金融危机后因四轮量化宽松（QE）而大幅扩张。
  • 资产构成以持有证券为主，其中美国国债和MBS占比较大。
  • 负债构成以储备货币为主，尤其是货币发行。

二、央行资产负债表的结构对比

三、央行缩表操作分析

1. 中国人民银行的缩表操作

• 第一次缩表（2015年）：被动缩表，起源于美联储退出QE和加息。央行资产规模从345,410.82亿元下降至317,836.97亿元，缩表规模达27,573.85亿元。
• 第二次缩表（2017年一季度）：主动缩表，主要由央行自身政策调整引起。2017年3月总资产比1月减少10,913.97亿元，其中外汇占款被动收缩仅1,128.1亿元，仅占缩表规模的10%，其余为央行主动收缩。

2. 美联储的缩表路径

• 缩表启动时间：预计2017年底启动，但具体时间点未明确。
• 缩表方式：采用“减量续作”方式，设定每月缩表上限，初期为100亿美元（其中60亿美元为国债，40亿美元为MBS和机构债），之后每三个月提高100亿美元，一年后升至500亿美元。
• 缩表影响：预计在一年内缩减约3,000亿美元，占当前美联储资产负债表的6.7%。缩表将与加息形成替代关系，初期可能加息与缩表并行，但中长期将呈现替代趋势。

四、中美央行资产负债表的规模对比

• 资产规模：2017年6月，人民银行资产规模为34.5万亿元人民币，美联储为约4.9万亿美元。
• 增速：人民银行资产规模增速为1.7倍，美联储为4.9倍。
• 原因分析：
  • 人民银行的资产负债表扩张主要源于外汇占款和对金融机构的债权。
  • 美联储的扩张则主要依赖于QE政策，通过购买美国国债和MBS等资产实现基础货币投放。

五、缩表对货币政策的影响

• 缩表意味着央行基础货币投放增速放缓，进而影响全社会信用扩张速度。
• 人民银行通过降准和金融创新等方式提高货币乘数，以对冲基础货币增速下滑的影响。
• 美联储通过缩表与加息的替代关系，逐步调整货币政策，以维持市场稳定。

六、未来展望

• 人民银行的缩表操作主要受到外部因素（如美联储政策）和内部政策调整的双重影响。
• 美联储的缩表操作将逐步推进，预计在2017年底启动，初期影响有限，中长期可能对市场产生较大冲击。
• 两国央行在资产负债表管理上的策略差异反映了其货币政策的独立性和应对经济环境的不同方式。

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