【NIFD季报】资产负债表衰退还是资产负债表修复？——2023Q2宏观杠杆率_25页_2mb

NIFD 2023年二季度杠杆率报告总结

宏观杠杆率及其结构

• 宏观杠杆率：2023年二季度从一季度末的2818%上升至2839%，提高21个百分点，上半年总计上升108个百分点。
• 杠杆率结构：
  • 居民部门上升0.2个百分点。
  • 非金融企业部门上升0.8个百分点。
  • 政府部门上升1.1个百分点（地方债贡献为主）。
• 债务总增速：实体经济债务同比增长93%，是2000年以来最低。

分部杠杆率分析

一、居民部门

• 杠杆率稳定小幅上升，二季度上升0.2个百分点至63.5%。
• 房贷负增长：住房贷款增速转负至-0.1%，居民消费贷与经营贷增速较高。
• 住房投资意愿不足：前期短暂回升后，房地产市场再次走弱，百城房价环比下降。

二、非金融企业部门

• 杠杆率微幅上升0.8个百分点。
• 融资需求不足，贷款结构优化：票据融资下降，长期和短期贷款增速分别为17.9%和9.1%。
• 投资压力大：固定资产投资增速放缓，尤以房地产投资下滑显著，制造业投资稳定。

三、政府部门

• 杠杆率上升最快，1.1个百分点，上半年总额增长较小。
• 财政发力不及预期：中央债务同比增量有限，地方政府性基金收入下滑，专项债限额执行缓慢。

资产负债表修复与风险

资产负债表修复特征

• 债务增速显著下滑，尤其是居民与企业部门接近历史最低水平。

风险与政策应对

• 非典型资产负债表衰退风险，因债务高企企业和居民加杠杆意愿低、有效需求不足，导致合成谬误。
• 政策建议：
  • 加大政府发债力度以扩张资产负债表。
  • 降息减负，降低利息支出近4万亿元，提升财政空间。
• 流动性陷阱担忧，若利率过低将失败，降息仍被强调极具提振作用。

币值与经济增长

• 名义GDP增长未达预期，CPI与PPI连续下行，GDP缩减指数于二季度转负，经济下行压力明显。
• 就业问题严峻，青年失业率超过20%，凸显有效需求不足。

机构：国家金融与发展实验室
编制人：李扬、张晓晶、刘磊等