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特步公司2021年买入分析总结

核心内容概述

特步公司于2021年3月22日发布财报，整体业绩表现好于预期，主品牌销售逐步恢复，库存水平回归健康区间，同时公司持续推进多品牌战略，为未来增长奠定基础。基于对公司的深入分析，第一上海调整了目标价至4.60港元，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2020年公司收入同比微降0.1%至81.7亿元人民币，但特步主品牌收入同比下降7.9%至71.0亿元。整体毛利率下降4.3个百分点至39.1%，主要受库存回购、销售返点政策调整、加价倍率变化及新品牌贡献影响。尽管归母净利润同比下降29.5%至5.1亿元，但2020年下半年经调整净利润同比增长23.9%，超出预期。

• 销售与库存恢复：

  • 特步主品牌销售流水逐季恢复，三、四季度零售销售分别实现中单位数和高单位数增长，预计2021Q1销售仍保持良好趋势，较2019年增长中单位数。
  • 库存水平已恢复至少于5个月的健康水平，折扣率收窄至7折左右。
  • 门店总数为6,021家，较同期净减少358家，公司将继续关闭低效门店并开设大店，预计2021年新开店数量为200-300家。

• 新品牌拓展：

  • 时尚运动品牌：K-Swiss和Palladium在2020年录得约10.0亿元收入，同比增长114.4%，但经营亏损约1.0亿元。
    • 国内方面，Palladium已开设21家店铺，2021年预计新增30-50家；K-Swiss仍在整合中，预计2021年底或2022年初将有新店落地。
    • 欧美市场仍受疫情影响，恢复进程需时间。
  • 专业运动品牌：Saucony和Merrell在中国一二线城市已开设32和6家门店，预计2021年将新增超过30家门店，短期开店成本将对合资企业利润造成一定压力，反映在公司报表中预计产生4500-5000万元亏损。

• 盈利预测：

  • 预计2021年公司利润为6.9亿元，2022年为7.9亿元，分别同比增长34.7%和14.0%。
  • 每股收益预测为0.28元（2021年）和0.32元（2022年），市盈率预测为11.8倍和10.4倍，目标价调整至4.60港元，对应2022年市盈率12倍。

• 财务状况：

  • 负债/股本比率逐步下降，从2019年的0.18降至2023年的0.08。
  • 库存周转率稳定在80左右，应收账款天数和应付账款天数分别为105天和100天，财务流动性保持较好水平。
  • 现金流方面，2021年预测营运现金流为670.0百万人民币，投资活动现金流为-128.0百万人民币，融资活动现金流为-414.5百万人民币，现金余额预计稳定增长。

• 风险因素：

  • 疫情反复可能影响销售恢复进程。
  • 新品牌整合进度不及预期可能影响盈利能力。

关键信息总结

财务表现

盈利能力

股东回报

• 每股派息：从0.18元（2019）增至0.17元（2021），预计2022年为0.19元，2023年为0.21元。
• 派息率：从5.5%（2019）降至3.8%（2020），预计2021年为5.1%，2022年为5.7%，2023年为5.8%。

附录：主要数据概览

• 股票信息：

  • 股票代码：1368
  • 已发行股本：25.47亿股
  • 市值：101.88亿港元
  • 52周高/低：4.35/1.93港元
  • 当前股价：4.00港元
  • 目标价：4.60港元（+15.0%）

• 关键财务指标：

  • SG&A/收入（%）：从32.1%（2019）降至31.7%（2020），预计2021年为30.7%。
  • 实际税率（%）：稳定在33.7%。
  • ROA（%）：从7%（2019）增至5%（2021），预计2022年为6%，2023年为6%。
  • ROE（%）：从12%（2019）降至7%（2020），预计2021年为9%，2022年为10%，2023年为11%。

结论

特步公司2020年业绩虽受疫情影响，但主品牌销售逐步恢复，库存水平改善，公司战略聚焦多品牌发展，特别是时尚运动与专业运动品牌。尽管新品牌短期内对利润有拖累，但长期增长潜力仍被看好。第一上海调整目标价至4.60港元，维持买入评级，认为公司盈利将随销售复苏而增长，未来发展前景积极。