20240822-中泰证券-特步国际-01368.HK-主品牌电商表现亮眼_专业运动保持高增_4页_417kb

特步国际（1368.HK）公司研究报告摘要

要点快速概览

• 评级：买入（维持）
• 价格目标：500港元
• 分析师：张潇、吴思涵
• 市盈率（PE）预测：10/9/8倍（对应2024-2026年净利润预测）
• 净利润预测（百万元）：2024年12.54亿，前值12亿；2026年15.4亿

2024年中报亮点

• 主品牌“特步”驱动收入增长达1044%，净利润增长1303%，符合市场预期。
• 中期提议派息每股156港仙，派息率50%，并提议特别股息447港仙/股。
• 主品牌：上半年收入增长66%。成人门店净增长至6578家，儿童业务增长趋势强劲，电商收入同比增长超20%，占比超30%。
• 时尚运动板块高增长：上半年收入增长97%。核心品牌如盖世威和帕拉丁在中国内地收入年度增长857%，累计超322亿港元。
• 专业运动板块增长显著：上半年收入增长近7倍，得益于同店销售的双位数增长和线上渠道的扎实表现。

关键财务与运营指标

• 毛利率：上半年同比提升31个百分点至460%，主因电商业务及DTC模式提升以及收购带来的协同效应。
• 盈利能力：净利润率有所提升，同比增长2个百分点至104%。
• 成本控制与时效：销售费用率有所上升，管理费用率显著增加，与成本因素相关。
• 库存：存货金额同比大涨2257%，但渠道库存深度约为4个月，以新品和电商驱动为主，库存结构保持稳定。

综合展望和盈利预测

• 预计公司会进一步聚焦主品牌、索康尼以及迈乐，剥离KP业务以提升资源优先级。
• 细心考虑中期表现及整合效果，提高对未来三年的盈利预期。重新预测2024、2025、2026年净利润为12.54亿、13.5亿、15.4亿港元，对应市盈率从原先为131、118、97倍分别调降至10、9、8倍。
• 维持“买入”评级，目标价不变。

风险提示

• 主要风险包括：KP业务剥离不及预期；宏观经济、行业竞争和运动鞋服需求变化带来销售风险；新品牌发展缓慢；研究依据的公开数据可能出现滞后或错误。

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