20210823-国盛证券-特步国际-01368.HK-上半年稳定恢复_多品牌集团未来可期_3页_648kb

特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际在2021年上半年实现了显著的业绩恢复，营收同比增长12.4%至41.35亿元，归母净利润同比增长72%至4.27亿元。尽管较2019年有所下滑，但整体表现仍优于疫情前水平，显示出公司在疫情后快速复苏的能力。

主要观点

主品牌表现

• 收入增长：主品牌特步收入同比增长12.4%至35.97亿元，占总收入的87%。
• 盈利能力提升：毛利率由40.5%提升至41.8%，营业利润率提升3.1个百分点至21.4%。
• 产品结构优化：推出国潮系列及高端跑鞋160X系列，带动毛利率上升。
• 门店扩张：截至2021H1末，特步大货及儿童门店分别达到6015家和1000家，其中儿童门店数量增加200家，大货第九代店铺形象覆盖428家。

新品牌发展

• 时尚运动：盖世威和帕拉丁收入同比持平为4.6亿元，占比11.2%，营业亏损收窄至4050万元。
• 专业运动：索康尼处于拓展阶段，截至2021H1末拥有36家门店，同比增长明显，但营业亏损扩大至1070万元。
• 迈乐：仍在市场培育阶段，仅在内地有6家门店。

运营与财务改善

• 库存周转：存货周转天数缩短至79天，较去年同期改善15天。
• 现金流稳定：经营性现金流净额同比增长150%至6.8亿元，净现金及现金等值项目为25.8亿元。
• 资产收购：公司收购上海闵行区大楼作为运营中心，有助于国际化发展。

关键信息

全年展望

• 收入增长预期：全年收入增长预计15%以上，业绩增长预计70%以上。
• 净利率预测：全年净利率预计约为9%。

长期目标

• 2025年目标：主品牌收入目标为200亿元，新品牌收入目标为40亿元。

盈利预测

• 归母净利润预测：2021E-2023E分别为8.87亿元、10.48亿元、12.42亿元。
• 估值：2021年8月23日收盘价为12.80港币，对应21/22年PE分别为32倍和27倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 新品牌拓展不及预期
• 全球疫情反复
• 娱乐营销影响主品牌专业形象

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

每股指标

总结

特步国际在2021年上半年表现出强劲的复苏态势，主品牌特步的收入和盈利能力显著提升，而新品牌如盖世威、帕拉丁、索康尼和迈乐则处于稳定恢复和拓展阶段。公司通过优化产品结构、提升运营效率和加强品牌建设，为未来的增长奠定了坚实基础。财务指标显示公司现金流健康，资产负债率控制良好，具备较强的财务韧性。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在2025年实现更高的收入目标。然而，新品牌拓展不及预期、疫情反复及娱乐营销对专业形象的潜在影响仍是需要注意的风险因素。