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特步国际公司点评：主品牌稳健，Saucony高速增长

公司基本面分析

• 特步主品牌表现：2024年第三季度流水实现单位数增长，延续了上半年的增长趋势，但增速略有下滑。一季度的零售折扣率为75折，库销比约4个月，反映出公司精细化运营能力。
• 市场定位优势：特步长期专注于跑步品类，在中国男女马拉松运动员中穿着率常年位居第一。丰富的赛事资源（如自有赛事、赞助顶尖运动员俱乐部）及庞大的会员数量（210万+）持续巩固了其在跑鞋领域的领先地位。

Souscony品牌运营

• 高速增长：Saucony在Q3季度流水增速超过50%，成为公司第二增长极，2024年上半年业绩表现强劲。作为高端跑鞋品牌，在重点马拉松赛事中位列前三。
• 战略布局：通过开发定制系列产品扩展中国市场，同时积极布局国际市场，并推出复古及通勤系列产品以拓宽用户群体。

战略调整：剥离K-SWISS业务

• 重大决策：2024年8月特别股东大会批准出售KPGlobal，作价151亿美元剥离K-SWISS及Palladium品牌业务，以聚焦核心跑步业务板块。
• 财务影响：剥离该项亏损业务后，预计2023年至2026年期间归母净利润将显著提升，现金流得到改善。剥离后的集团将专注特步、Saucony及Merrell三大品牌。

财务预测

• 业绩预期：
  • 2024年收入预计同比下降7%至134亿元，主要受剥离影响；
  • 2025-2026年收入将分别增长7%至154亿元；
  • 归母净利预计同步提升，2024年达到124亿元，对应当前市值估值倍数112倍PE。
• 估值评级：分析师维持“买入”评级，指出品牌定位清晰、三个子品牌覆盖大众、专业和越野跑步市场，长期增长趋势明确。

风险预警

• 政府特殊事件爆发影响公司声誉；
• KP剥离进度不及预期。