20230118-安信国际证券-特步国际-01368.HK-短期库存面临压力_期待来年业绩进一步复苏_4页_569kb

特步国际 (1368.HK) 2023年1月18日研究报告总结

核心内容概述

特步国际发布2022年Q4零售流水情况，受疫情影响，线下消费受到显著冲击，主品牌全渠道零售流水同比录得高单位数下滑，折扣水平约7折。尽管如此，电商和童装业务仍保持稳定增长，全年主品牌零售流水取得中双位数同比增长。随着疫情管控措施逐步放开，2023年开年表现强劲，农历春节前9天流水同比增长超20%。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年Q4受疫情反复影响，线下消费疲软，导致主品牌零售流水下滑，库存周转压力显现。
• 长期增长趋势不变：尽管短期受疫情影响，但体育运动行业长期增长潜力依旧，公司有望受益于行业复苏。
• 多品牌战略成效显著：新品牌如索康尼表现良好，预计2022年实现翻倍增长，并已开启加盟模式，未来将与主品牌形成协同效应。
• 投资建议：基于EPS预测和PE估值，给予2023年25倍PE，目标价12.8港元，维持“买入”评级。
• 财务预测：2022/2023/2024年EPS预测为0.36/0.47/0.61元，预计2023年收入同比增长18.5%，净利润增长29%。

关键信息

财务数据概览

财务表现

• 毛利率：2022年为40.9%，2023年预计提升至41.3%，2024年预计为41.8%。
• 净利率：2022年为7.4%，2023年预计提升至8.0%，2024年预计为8.5%。
• 库存周转天数：2022年为约5.5个月，预计2023年逐步改善。
• 经营现金流：2022年为负，但2023年预计转正，现金流改善。
• 资本负债率：维持在43%至45%之间，财务结构稳健。

公司动态

• 股东结构：群成投资有限公司持股49.04%，为最大单一股东。
• 投资评级：买入，目标价12.8港元，当前股价为10.02港元。
• 市场表现：总市值约26,419.90百万港元，流通市值与总市值一致，流通股本约2,636.72百万股。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和企业盈利能力。
• 库存积压：短期内库存压力仍存，可能影响现金流。
• 新品牌培育不及预期：新品牌增长若未达预期，可能影响多品牌战略效果。
• 行业竞争加剧：运动鞋服行业竞争激烈，需持续提升产品力和市场占有率。

投资建议

• 短期看：疫情对线下销售造成冲击，但电商和童装业务表现稳健，2023年开年表现良好，显示复苏迹象。
• 长期看：公司受益于体育运动行业增长，多品牌战略逐步落地，协同效应有望增强。
• 估值方面：给予2023年25倍PE，目标价12.8港元，维持“买入”评级。

财务预测摘要

总结

特步国际在2022年面临疫情带来的线下消费压力，但电商和童装业务表现良好，全年零售流水仍实现中双位数增长。2023年开年表现强劲，显示复苏迹象。公司通过多品牌战略拓展市场，新品牌如索康尼增长迅速，预计未来将与主品牌形成更强协同。财务数据稳健，预计2023年经营现金流将改善，资本结构合理，估值合理。整体来看，公司具备长期增长潜力，投资建议为“买入”。