20230411-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际22年报点评报告_Q1流水增长领跑_巩固全年增长信心_3页_799kb

特步国际（01368）2023年Q1报告总结

核心内容

特步国际在2023年第一季度展现出强劲的运营流水增长，进一步巩固了其在全年增长的信心。公司主品牌零售流水在2022年同期高基数基础上仍实现约20%增长，同时运营质量显著改善，折扣率和库销比均有所提升。

主要观点

• 主品牌表现亮眼：23Q1主品牌零售流水增长20%，优于行业平均水平。线下渠道受益于客流恢复表现优于线上，童装业务增长快于成人装。
• Q1增长趋势延续：1-2月流水增长处于中双位数，3月进入低基数阶段后增速预计提升至30%以上，4月延续增长趋势。
• 跑步业务持续领先：自2015年起，公司持续投入跑步产品研发和营销，160X系列跑鞋在无锡马拉松中打破中国马拉松记录，凸显产品实力。
• 新品牌战略推进：Saucony品牌在2022年收入达4.0亿元，同比增长99%，预计2023年将继续渗透一二线城市并启动加盟渠道。K-SWISS和Palladium2022年收入14.0亿元，同比增长44%，但受物流成本上升影响，毛利率下降7个百分点至37.6%。
• 盈利预测上调：鉴于Q1的亮眼表现，公司上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利将分别同比增长29%、23%、21%，达到11.9亿、14.6亿、17.6亿元，对应当前市值的P/E估值分别为19倍、16倍、13倍，具备估值吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司中长期发展潜力，尤其是跑步领域的专业性及高性价比优势，以及新品牌的拓展。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率

营运能力

• 总资产周转率：0.83 → 0.89 → 0.96 → 1.04
• 应收账款周转率：3.72 → 3.80 → 3.85 → 3.90
• 应付账款周转率：2.98 → 3.10 → 3.10 → 3.10

偿债能力

• 资产负债率：49.64% → 47.62% → 48.54% → 48.14%
• 净负债比率：-2.15% → -9.31% → -9.52% → -10.58%
• 流动比率：1.86 → 1.97 → 1.92 → 1.95
• 速动比率：1.51 → 1.60 → 1.56 → 1.57

风险提示

• 疫情可能影响线下客流
• 海外需求波动可能影响K-SWISS和Palladium的全球批发业务

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

结论

特步国际凭借主品牌的持续增长和新品牌的快速扩张，展现出强大的市场竞争力。公司通过优化运营质量、提升产品力、拓展渠道网络，为未来几年的增长奠定了坚实基础。尽管面临一定的外部风险，但其盈利能力与估值水平仍具吸引力，维持“买入”评级。