20230212-华创证券-_债券周报_债市跟踪_利率缺乏交易主线_信用估值显著修复_21页

债券周报总结（0206-0211）

核心内容概览

2月第二周，中国债市整体呈现利率缺乏交易主线、信用债估值显著修复的特点。资金面先紧后松，信用债发行规模和净融资额环比大幅增加，中短票收益率普遍下行，信用利差整体收窄。同时，海外市场方面，美债收益率因油价上涨和通胀预期上升而反弹，中美利差倒挂幅度扩大。

主要观点

一、周度政策跟踪

• 宏观政策：中央强调推进中国式现代化，把稳投资作为重点，要求中央企业聚焦国家重大项目、基础设施建设等，推动有效投资。
• 财政政策：地方债提前批额度或按上限下达，31省份获得专项债和一般债额度合计2.19万亿和4320亿，预计全年基建投资有望保持较快增长。
• 货币政策：央行主管媒体称无需过虑流动性收紧，碳减排支持工具扩大支持对象，包括北京银行、北京农商银行等。
• 金融监管：商业银行金融资产风险分类新规出台，明确风险分类定义和管理要求；首批个人养老金理财产品名单发布。
• 房地产政策：加快城市房地产管理法修法进程，多地出现提前还房贷热潮，部分城市放松限购政策。

二、利率市场复盘

• 资金面：资金面先紧后松，隔夜和7D资金价格一度突破2.3%和2.2%，后回落至1.8%和1.9%附近。
• 收益率波动：受基本面数据空窗期影响，现券收益率围绕2.9%窄幅波动，国债期货表现偏强。
• 基准变动：国债、国开债期限利差小幅收窄，收益率曲线呈现平坦化特征。
• 市场表现：10年期国债收益率小幅下行，10年期国开债收益率略有上行，整体市场情绪偏弱。

三、信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行规模1725.87亿元，净融资额792.29亿元，环比大幅增加。城投、公用事业、交通运输等行业发行活跃。
• 二级市场：中短票收益率普遍下行，信用利差收窄，城投债收益率下行，信用利差整体收窄。
• 评级调整：本周1家主体评级下调（江苏南通二建集团有限公司），无主体评级上调。

四、海外市场复盘

• 美债收益率：10年期美债收益率从3.53%上行21bp至3.74%，主要受油价上涨和通胀预期上升影响。
• 利差变化：10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄至-76bp，10年期中美利差倒挂幅度扩大至-84bp左右。
• 资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格区间震荡，美联储逆回购规模小幅下降。
• 市场预期：美债隐含通胀预期反弹，市场短期加息预期升温。

关键信息

• 信用债市场：净融资额环比上升，中短票收益率普遍下行，信用利差收窄。
• 利率债市场：国债收益率曲线呈现平坦化趋势，资金面波动导致短端收益率上行。
• 政策动态：地方债提前批额度按上限下达，推动重大项目开工；银行理财对现券多维持净买入。
• 海外市场：美债收益率因油价上涨和通胀预期升温反弹，中美利差倒挂幅度扩大。

风险提示

• 流动性收紧：若流动性超预期收紧，可能对债市造成压力。
• 宽信用进度：若宽信用进程超预期，可能影响市场表现。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】复工进度偏缓，地产延续暖意——每周高频跟踪20230211》
• 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十八期）——2023年1月14日至2023年2月3日》
• 《【华创固收】债市跟踪（0130-0205）：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行》
• 《【华创固收】数据“空窗期”或遭遇信贷“开门红”——1月经济数据预测》
• 《【华创固收】返乡置业提振，地产销售回暖—每周高频跟踪20230204》

图表目录

• 图表1：地方债提前批额度或按上限下达，银行资产风险分类新规出台
• 图表2：本周活跃券与次新券利差收窄
• 图表3：国债期货走涨、国开现券震荡
• 图表4：央行公开市场操作净投放流动性
• 图表5：资金情绪指数显示资金面先紧后松
• 图表6：国债净融资小幅下行
• 图表7：地方债净融资小幅下行
• 图表8：政金债净融资处于高位
• 图表9：同业存单净融资小幅下行
• 图表10：国债收益率曲线变化
• 图表11：国开债收益率曲线变化
• 图表12：国债期限利差变动
• 图表13：国开期限利差变动
• 图表14：10年期国债与国开隐含税率
• 图表15：5年期国债与国开隐含税率
• 图表16：信用债合计发行、偿还和净融资
• 图表17：城投债周度发行、偿还和净融资
• 图表18：各品种净融资额
• 图表19：发行等级分布
• 图表20：发行期限分布
• 图表21：发行企业性质分布
• 图表22：发行行业分布
• 图表23：取消发行额
• 图表24：周度取消发行或发行失败
• 图表25：银行间信用债成交金额
• 图表26：交易所信用债成交金额
• 图表27：中短票收益率及信用利差周变化
• 图表28：中短票据收益率分位数
• 图表29：中短票据信用利差分位数
• 图表30：城投债收益率及信用利差周变化
• 图表31：城投债收益率分位数
• 图表32：城投债信用利差分位数
• 图表33：中短期票据期限利差变动
• 图表34：城投债期限利差变动
• 图表35：中短期票据等级利差变动
• 图表36：城投债等级利差变动
• 图表37：主体评级下调
• 图表38：2月第2周，美债收益率反弹
• 图表39：各期限美债收益率大幅上行
• 图表40：10年-2年美债期限利差
• 图表41：10年美债-10年中债利差
• 图表42：美债隐含通胀预期继续反弹
• 图表43：隔夜利率显示，市场短期加息预期升温
• 图表44：Libor美元指数震荡，Libor-OIS价差震荡
• 图表45：Libor-3个月美债利差小幅回落
• 图表46：欧元对美元1年期流动性互换基点维持
• 图表47：美联储逆回购使用规模继续回落
• 图表48：海外市场主要股票指数
• 图表49：海外各国10年期国债收益率
• 图表50：全球主要国家汇率
• 图表51：全球主要大宗商品价格

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

分析师声明

• 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。

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