20230212-首创证券-宏观经济分析报告_经济温和修复_市场继续博弈_19页_612kb

经济温和修复，市场继续博弈总结

核心内容

2023年1月的宏观经济数据显示，经济修复趋势温和，市场主体仍在“强预期、弱现实”的背景下反复观望。社融和物价数据反映经济在修复，但结构性问题仍待解决。整体来看，经济复苏尚未全面兑现，市场情绪仍偏谨慎。

主要观点

• 社融数据开门红：1月社融增量达到59800亿元，高于预期，但社融存量同比增速仍下行至9.4%。
• 信贷强劲，债券融资拖累：新增人民币贷款达49000亿元，同比多增9200亿元，企业贷款明显强于居民贷款，居民中长贷仍呈弱势。
• CPI温和回升：1月CPI同比上涨2.1%，食品CPI上涨6.2%，非食品CPI上涨1.2%，核心CPI上涨1.0%。食品价格对CPI上涨贡献较大，但整体环比表现弱于季节性均值。
• PPI延续下行：1月PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%，工业生产者价格在不同行业中表现分化，黑色金属价格涨幅居前，石油价格跌幅居前。
• 市场情绪谨慎：股、债、商市场呈现震荡，投资者对经济修复和政策刺激的预期与实际表现之间存在差距，导致市场观望情绪浓厚。
• 后市展望：若房地产修复和政策刺激未证实，债市收益率将在当前点位震荡；若证实，收益率中枢可能上行10BP。同时，全球经济超预期的可能性值得关注。

关键信息

1. 社融与信贷

• 社融开门红：2023年1月社融增量59800亿元，高于wind预期的56766亿元，为近年来季节性高点。
• 社融结构：人民币信贷同比多增7312亿元，是主要支撑项；债券融资同比少增6238亿元，是主要拖累项。
• 信贷分项：
  • 企（事）业单位贷款46800亿元，同比多增13200亿元。
  • 居民贷款8430亿元，同比少增5858亿元。
  • 非银金融机构贷款为-585亿元，同比少减832亿元。

2. 物价数据

• CPI同比上涨：2023年1月CPI同比上涨2.1%，食品CPI上涨6.2%，非食品CPI上涨1.2%，核心CPI上涨1.0%。
• CPI分项：
  • 食品烟酒类价格同比上涨4.7%，影响CPI上涨约1.33个百分点。
  • 鲜果价格上涨13.1%，蛋类价格上涨8.4%，鲜菜价格上涨6.7%，畜肉类价格上涨6.6%，其中猪肉价格上涨11.8%。
• 非食品分项：
  • 旅游价格同比增速为11.2%，服务价格上涨1.0%，能源价格上涨3.0%。
• PPI同比下跌：1月PPI同比下降0.8%，生产资料价格下降1.4%，生活资料价格上涨1.5%。
• PPI环比：PPI环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

3. 市场表现

• 市场情绪：股、债、商市场震荡，投资者对经济修复和政策刺激的预期与现实存在差距。
• 房地产销售：30大中城市商品房成交面积周均数据低于预期，显示房地产市场尚未全面回暖。
• 市场反应：债市收益率中枢缓慢上行，若房地产修复和政策刺激未证实，收益率将维持震荡；若证实，收益率中枢可能上行10BP。

4. 后市展望

• 市场博弈：市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望。
• 政策宽松：政策整体延续宽松，但未出现明显超预期动作及大幅落地。
• 中美摩擦：中美摩擦降低了市场风险偏好，影响了市场情绪。
• 全球经济：全球经济超预期的可能性仍值得关注，10年美债收益率已回升至3.75%，比前期低点上行50个BP，市场对此认知不足，未来关注度可能提升。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煜阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

分析师声明

本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。

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评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，以报告发布后6个月内的市场表现为基准。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业相对整体市场表现为基准。