金融资产配置报告：不太守旧的政策路径与交易主线-20230801-南华期货-25页_3mb

南华金融资产配置报告总结

核心内容

本报告分析了2023年6月至7月中国资本市场的表现，并展望了8月的市场趋势。报告指出，7月市场整体处于“等待”状态，中风险偏好回落，利率持续下行，但月末重要会议召开后，政策方向明确，市场情绪迅速修复。整体来看，政策指引引出了不同于以往的复苏路径，对长期市场影响更为关键。

主要观点

• 市场情绪：6-7月市场预期走弱，政策效果未明显显现，市场情绪低迷。政治局会议后，市场情绪明显好转，风险偏好上升。
• 政策基调：政策方向明确，强调稳增长、激活力与防风险相结合，显示出积极但审慎的态度。
• 复苏路径：不同于以往“宽货币+宽信用”的路径，当前复苏更侧重于居民消费潜力的释放和政府投资的引导作用，而非全面加杠杆。
• 股债市场：股债市场均受到政策预期影响，债市受益于宽松预期，股市则在政策出台后情绪修复，但交易主线仍待明确。

关键信息

债市分析

• 利率债：关注宽松预期带来的利率下行机会。
• 信用债：建议回避尾部城投及流动性恶化的房企，不建议过度拉长久期。
• 可转债：关注基建、金融等顺周期板块的修复机遇，消费板块可逢低布局，新能源产业链中业绩突出环节可能有修复机会。
• 市场表现：7月利率持续下行，但月末政策落地后利率迅速拉升，整体呈现先下后上的走势。
• 专项债发行：今年专项债发行节奏偏缓，可能在8月加速，带动宽松预期。

股指分析

• 震荡行情：A股在6-7月陷入震荡，市场情绪低迷，缺乏明确交易主线。
• 政策影响：政治局会议后市场情绪明显改善，沪深300指数突破震荡区间，市场期待政策进一步落地。
• 交易主线：预计汽车、电子等大宗消费及服务消费板块，以及平台经济、中特估板块可能成为后续交易主线。
• 估值水平：当前沪深300等指数处于历史低估水平，具备上行潜力。
• 风险偏好：中美利差企稳，有助于外资流入，提振风险偏好。

衍生品策略

• 期权策略：建议采用牛市认购价差策略，以应对市场震荡行情，赚取小幅上涨收益。

配置策略跟踪

• 观象策略：策略收益率在7月27日达到13.59%，回撤控制在3.05%以内，整体表现稳健。
• 配置调整：6-7月股债配置均衡，7月中旬后调高债券配置比例，降低股票配置比例，以应对债市走强和股市波动。
• 8月展望：对8月市场持乐观态度，股债走势均有望改善，策略收益有望提升。

交易主线与配置建议

股债配置策略

• 股债均衡配置：在政策未明确前，建议以“标配”IF为主，待趋势明朗后再进行品种切换。
• 风险控制：回撤在可控范围内，策略表现符合趋势性策略的正常特征。

行业与板块分析

• 消费板块：建议逢低布局，尤其是汽车、电子产品、家居等大宗消费及服务消费。
• 顺周期板块：基建、金融等板块可能受益于政策修复，存在上涨机会。
• 新能源与AI：新能源产业链中业绩突出环节可能修复，AI板块经历回落，短期宜观望。
• 医疗保健与材料：转股溢价率较高，具备一定配置价值。
• 金融与能源：纯债溢价率较低，但具备一定吸引力。

市场展望

• 短期走势：8月市场情绪有望进一步改善，股债均呈现边际乐观趋势。
• 长期路径：政策推动下的经济复苏路径将逐步显现，市场交易主线有望更加清晰。
• 外资影响：中美利差企稳，有利于外资流入，提振市场信心。

图表与数据支持

• 图1.1：6-7月风险资产同步下行。
• 图2.1：7月利率趋势下行。
• 图2.2：政策文件梳理。
• 图2.3：政治局会议内容整理。
• 图2.4：专项债发行节奏偏缓。
• 图2.5：城投债信用利差。
• 图2.6：产业债收益率。
• 图2.7：中证转债与沪深300走势。
• 图2.8：行业估值水平。
• 图2.9：行业月度表现。
• 图3.1：大类资产涨跌幅情况。
• 图3.2：沪深300指数6至7月走势K线图。
• 图3.3：7月两市成交额情况。
• 图3.4：中美利差企稳，对A股掣肘减弱。
• 图3.5：利差倒挂走扩，中美均有负反馈。
• 图3.6：热门概念指数涨跌幅走势对比。
• 图3.7：年初以来行业涨跌幅情况。
• 图3.8：AI“陨落”之后行业涨跌幅情况。
• 图3.9：行业估值所处历史分位水平。
• 图3.10：股市同步指标处于历史地位。
• 图3.11：价值指标显示指数处于低估水平。
• 图3.12：7月上证50平值期权隐含波动率认沽/认购回落。
• 图4.1：观象策略模拟仓曲线。

风险提示

• 本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议。
• 市场存在不确定性，政策与数据变化可能影响策略表现。
• 投资者应结合自身情况，独立判断，不应单纯依赖本报告内容进行交易。