20230212-东证期货-国债期货周度报告_信贷投放超预期_债市盈不可久_18页_6mb

信贷投放超预期，债市盈不可久

核心内容

本周（02.06-02.12）国债期货继续反弹，但债市走强空间有限，建议多头逐渐止盈。1月金融数据整体表现亮眼，信贷和社融均超预期，但信用修复过程存在结构性分化，居民部门融资意愿仍偏弱。此外，资金面波动较大，央行逆回购操作对市场有一定支撑，但整体仍偏紧。海外方面，美元指数走强，美债收益率上行，中美利差倒挂。通胀数据整体偏弱，工业品和农产品价格齐跌，对债市形成一定支撑。

主要观点

• 债市走势：国债期货本周继续反弹，但走强空间有限，建议逢高布局中线空单。
• 金融数据表现：1月新增人民币贷款4.9万亿元、社融规模5.98万亿元、M2同比12.6%，均超预期。
• 信用修复：信用修复趋势确定，但居民部门融资意愿不足，修复过程可能波折。
• 资金面：央行逆回购净投放6020亿元，但资金利率仍上行，资金面未明显转松。
• 海外市场：美元指数震荡走强，美债收益率上行，中美利差倒挂，市场风险偏好回落。
• 通胀数据：工业品和农产品价格普遍下跌，显示通胀压力仍不足。

关键信息

1. 一周复盘及观点

• 国债期货主力合约结算价分别为100.96、101.08和100.45元，较上周末上涨。
• 周一资金面收紧，债市走弱；周二市场预期央行增加逆回购投放，期债逆势上涨。
• 周三央行增加逆回购，但资金面未明显转松，期债下跌。
• 周四资金面转松，叠加降准预期，债市走强。
• 周五通胀数据略不及预期，金融数据超预期但利空落地，尾盘收益率下行。
• 本周国债收益率略有上行，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.44%、2.70%和2.90%，分别上涨3.02、0.42和0.04个bp。
• 10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄，显示收益率曲线趋平。

2. 1月信贷“开门红”，未来信用将曲折修复

• 信贷和社融数据超预期，显示经济存在一定修复动能。
• 企业中长贷大幅增加，显示企业融资意愿增强。
• 居民短贷和中长贷同比少增，显示居民部门消费和购房意愿偏弱。
• 政府债发行规模同比少增，但专项债额度增加，政府或成主要加杠杆部门。
• 信用修复整体方向明确，但节奏可能波折，空间有限。

3. 债市走强空间有限，多头或可逐渐止盈

• 债市已对信贷“开门红”充分预期，利空出尽。
• 短期内资金面可能转松，但缺乏宽货币配合，债市上涨动力不足。
• “两会”临近，稳增长预期可能再度主导市场。
• 中长期通胀压力回升，债市暂无长期大涨基础。
• 策略建议：不建议追多，可逢高布局中线空单；基差低时进行套保；做陡收益率曲线策略继续持有。

4. 资金面周度观察

• 央行公开市场累计净投放6020亿元，但资金利率仍上行。
• R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为2.08%、1.94%、1.87%和1.96%，分别上涨16.95、11.95、60.30和11.10个bp。
• 银行间质押式回购日均成交量为5.46万亿元，比上周增加4048亿元。
• 同业存单发行利率普遍上行，显示市场资金紧张。

5. 海外周度观察

• 美元指数震荡走强，10Y美债收益率上行，中美利差倒挂。
• 美联储官员表态显示通胀控制尚未完成，市场风险偏好回落，美元反弹。

6. 通胀高频数据周度观察

• 工业品价格齐跌，南华工业品指数、金属和能化指数分别下跌。
• 农产品价格普跌，农产品批发价格200指数下跌，猪肉、蔬菜和水果价格均下滑。

7. 投资建议

• 建议逢高布局国债期货中线空单。
• 债市短期或维持略偏多走势，但缺乏持续上涨动力。

8. 风险提示

• 政策表述超预期，基本面超预期走弱。
• 债市走势评级为震荡，短期、中期和长期均以5%-15%振幅为基准。

总结

本周国债期货反弹，但整体走强空间有限。1月信贷和社融数据超预期，显示经济修复动能，但居民部门融资意愿仍偏弱，信用修复过程可能波折。资金面波动较大，央行逆回购操作对市场有所支撑，但资金利率仍上行。海外市场美元指数走强，美债收益率上行，中美利差倒挂。通胀数据偏弱，工业品和农产品价格齐跌，对债市形成一定支撑。建议逢高布局国债期货中线空单，关注收益率曲线变化，警惕政策和基本面超预期风险。