> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡 ## 核心内容 上周债券市场整体延续震荡修复格局，收益率曲线整体走平。1年、10年和30年国债收益率分别位于 $1.16\%$ 、 $1.75\%$ 和 $2.22\%$ 附近，较4月24日相比，短端在资金利率向政策利率回归的预期下有所调整，10年国债维持窄幅震荡，30年国债则在配置需求和期限利差保护下有所修复。 ## 主要观点 - **流动性变化**：央行在月末及跨节时点加大短端投放力度，以维持资金面平稳；但5月6日将开展3000亿元3M期买断式逆回购，实际形成5000亿元净回笼，显示货币当局更倾向于“放短收长”的操作思路，引导资金环境由“过度宽松”回归“适度宽松”。 - **市场结构变化**：交易盘止盈退场与配置盘逢低补仓并存，市场微观结构有所改善。大行和保险资金开始回补，尤其是大行增配5年以内国债和政金债，保险则大幅买入10年以上地方债，配置盘的回归有助于夯实长债上行阻力。 - **基本面表现**：4月制造业PMI仍处于扩张区间，但产需结构不均衡，新订单边际回落，经济修复更多依赖生产惯性，需求侧内生动能尚未形成强趋势。价格层面，原材料购进价格显著高于出厂价格，下游顺价受阻，企业利润率面临挤压。 - **后市展望**：市场主流从“流动性极致宽松驱动的久期追捧”转向“适度宽松环境下的票息底仓+长债波段”。短债估值压缩阶段将告一段落，但资金面尚未具备趋势性收紧基础，3-5年品种仍可作为组合底仓；长债或维持“上有顶、下有底”的区间格局，10年国债收益率中枢大概率围绕 $1.8\%$ 波动。 ## 关键信息 ### 1. 货币市场 - 央行4月27日至4月30日通过7天逆回购净投放4021亿元，5月6日预计回笼4191亿元。 - 资金利率总体平稳，R001和R007分别升至 $1.375\%$ 和 $1.400\%$，DR001和DR007分别升至 $1.320\%$ 和 $1.390\%$。 - 同业存单发行规模环比下降，净融资为-1920.50亿元。其中，国有行净融资498.70亿元，股份行净融资-2228.90亿元，城商行净融资-632.50亿元，农商行净融资-89.10亿元。 ### 2. 债券市场 - 一级市场利率债供给环比大幅下降，实际发行总额1985.46亿元，净融资1283.56亿元。 - 二级市场短债收益率整体上行，长债及超长债因配置需求支撑表现较好，收益率曲线整体走平。 - 10年国债收益率较前一周下降1.28BP，30年国债收益率下降2.92BP，10Y-1Y国债期限利差收窄至58.53BP。 - 10年国开债收益率较前一周下降2.59BP，10Y-1Y国开债期限利差收窄至46.89BP。 - 30年国债与10年国债利差再度回到历史高分位区间，超长端赔率有所回升。 ### 3. 机构行为 - **配置盘**：大行净买入约242亿元，增配5年以内国债和政金债；保险净买入约418亿元，主要增配10年以上地方债和国债。 - **交易盘**：券商净卖出约224亿元，主要减持短债和长债；基金则在部分品种上仍存买入意愿，但对政金债显著减持。 - **杠杆率**：2026年3月银行间市场所有机构杠杆率约为 $117.64\%$，较2月下降0.78个百分点。 ### 4. 高频数据跟踪 - 螺纹钢期货结算价上涨0.39%，线材期货结算价下跌0.67%，阴极铜期货结算价上涨0.25%，水泥价格指数下跌1.19%。 - 布伦特原油和WTI原油期货结算价分别上涨13.35%和7.54%。 - CCFI指数上涨1.87%，BDI指数上涨1.25%。 - 猪肉和蔬菜批发价均上涨，美元兑人民币中间价为6.86。 ## 风险提示 - 数据统计可能存在误差； - 宏观经济运行情况超预期； - 政策效果存在不确定性； - 历史数据并不代表未来趋势。 ## 相关研究 1. 流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓 (2026-04-27) 2. 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情 (2026-04-20) 3. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期 (2026-04-13) 4. 把握长端ETF净值补涨窗口 (2026-04-13) 5. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启 (2026-04-07) 6. 多重因素共振，长久期产品可摸底了吗 (2026-04-07) 7. 攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略 (2026-04-02) 8. 存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启 (2026-03-30) 9. 科创债ETF净增超百亿，后市关注资金中枢 (2026-03-30) 10. 流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键 (2026-03-23) ## 分析师信息 - **杨杰峰** 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn - **叶昱宏** 执业证号：S1250525070010 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn ## 总结 综上，当前债市在流动性回归适度宽松的背景下，交易主线由“久期追捧”转向“票息底仓+长债波段”。短债估值压缩阶段结束，但资金面仍保持平稳；长债在配置盘回归和基本面弱修复的双重影响下，或维持“上有顶、下有底”的区间格局。市场策略上，建议维持组合久期在3-5年，以票息资产和中短久期利率债获取更高胜率，同时可适度参与30年国债波段交易，以增强资本利得弹性。