20260505-西南证券-债券市场跟踪周报_流动性回归适度宽松_债市交易主线再平衡_19页_3mb

报告摘要

债券市场流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡

核心内容

上周债券市场整体延续震荡修复格局，收益率曲线整体走平。1年、10年和30年国债收益率分别位于 $1.16%$ 、 $1.75%$ 和 $2.22%$ 附近，较4月24日相比，短端在资金利率向政策利率回归的预期下有所调整，10年国债维持窄幅震荡，30年国债则在配置需求和期限利差保护下有所修复。

主要观点

流动性变化：央行在月末及跨节时点加大短端投放力度，以维持资金面平稳；但5月6日将开展3000亿元3M期买断式逆回购，实际形成5000亿元净回笼，显示货币当局更倾向于“放短收长”的操作思路，引导资金环境由“过度宽松”回归“适度宽松”。
市场结构变化：交易盘止盈退场与配置盘逢低补仓并存，市场微观结构有所改善。大行和保险资金开始回补，尤其是大行增配5年以内国债和政金债，保险则大幅买入10年以上地方债，配置盘的回归有助于夯实长债上行阻力。
基本面表现：4月制造业PMI仍处于扩张区间，但产需结构不均衡，新订单边际回落，经济修复更多依赖生产惯性，需求侧内生动能尚未形成强趋势。价格层面，原材料购进价格显著高于出厂价格，下游顺价受阻，企业利润率面临挤压。
后市展望：市场主流从“流动性极致宽松驱动的久期追捧”转向“适度宽松环境下的票息底仓+长债波段”。短债估值压缩阶段将告一段落，但资金面尚未具备趋势性收紧基础，3-5年品种仍可作为组合底仓；长债或维持“上有顶、下有底”的区间格局，10年国债收益率中枢大概率围绕 $1.8%$ 波动。

关键信息

1. 货币市场

央行4月27日至4月30日通过7天逆回购净投放4021亿元，5月6日预计回笼4191亿元。
资金利率总体平稳，R001和R007分别升至 $1.375%$ 和 $1.400%$，DR001和DR007分别升至 $1.320%$ 和 $1.390%$。
同业存单发行规模环比下降，净融资为-1920.50亿元。其中，国有行净融资498.70亿元，股份行净融资-2228.90亿元，城商行净融资-632.50亿元，农商行净融资-89.10亿元。

2. 债券市场

一级市场利率债供给环比大幅下降，实际发行总额1985.46亿元，净融资1283.56亿元。
二级市场短债收益率整体上行，长债及超长债因配置需求支撑表现较好，收益率曲线整体走平。
10年国债收益率较前一周下降1.28BP，30年国债收益率下降2.92BP，10Y-1Y国债期限利差收窄至58.53BP。
10年国开债收益率较前一周下降2.59BP，10Y-1Y国开债期限利差收窄至46.89BP。
30年国债与10年国债利差再度回到历史高分位区间，超长端赔率有所回升。

3. 机构行为

配置盘：大行净买入约242亿元，增配5年以内国债和政金债；保险净买入约418亿元，主要增配10年以上地方债和国债。
交易盘：券商净卖出约224亿元，主要减持短债和长债；基金则在部分品种上仍存买入意愿，但对政金债显著减持。
杠杆率：2026年3月银行间市场所有机构杠杆率约为 $117.64%$，较2月下降0.78个百分点。

4. 高频数据跟踪

螺纹钢期货结算价上涨0.39%，线材期货结算价下跌0.67%，阴极铜期货结算价上涨0.25%，水泥价格指数下跌1.19%。
布伦特原油和WTI原油期货结算价分别上涨13.35%和7.54%。
CCFI指数上涨1.87%，BDI指数上涨1.25%。
猪肉和蔬菜批发价均上涨，美元兑人民币中间价为6.86。

风险提示

数据统计可能存在误差；
宏观经济运行情况超预期；
政策效果存在不确定性；
历史数据并不代表未来趋势。

分析师信息

杨杰峰
执业证号：S1250523060001
电话：18190773632
邮箱：yangjf@swsc.com.cn
叶昱宏
执业证号：S1250525070010
电话：18223492691
邮箱：yeyuh@swsc.com.cn

总结

综上，当前债市在流动性回归适度宽松的背景下，交易主线由“久期追捧”转向“票息底仓+长债波段”。短债估值压缩阶段结束，但资金面仍保持平稳；长债在配置盘回归和基本面弱修复的双重影响下，或维持“上有顶、下有底”的区间格局。市场策略上，建议维持组合久期在3-5年，以票息资产和中短久期利率债获取更高胜率，同时可适度参与30年国债波段交易，以增强资本利得弹性。

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