20220428-光大证券-蓝思科技-300433.SZ-跟踪报告之三_22Q1业绩承压_长期成长可期_3页_737kb

蓝思科技（300433.SZ）跟踪报告总结

核心内容

蓝思科技在2021年及2022年第一季度面临业绩承压，但长期成长潜力仍被看好。2021年公司实现收入453亿元，同比增长23%，但归母净利润大幅下滑58%至20.7亿元，扣非归母净利润下滑72%至12.4亿元。2022年第一季度收入下滑22%至93亿元，归母净利润转为亏损-4.1亿元，扣非归母净利润亏损-4.3亿元。公司业绩下滑主要受宏观经济波动、疫情对交付和物流的影响，以及三费高企等因素影响。

主要观点

• 业绩承压原因：

  • 2021年费用大幅增加，销售费用增长76%，管理费用增长72%，研发费用增长48%，主要由于业务扩张和新产品研发。
  • 存货跌价损失导致计提资产减值损失8.86亿元。
  • 2022Q1受疫情和市场环境影响，收入和利润均出现下滑。

• 盈利预测调整：

  • 由于手机行业景气疲软及公司处于扩产和新产品研发周期，公司2022-2023年净利润预测下调至30.29亿元和36.90亿元，分别较前次预测下调65.16%和66.36%。
  • 新增2024年净利润预测为47.08亿元，对应PE为15x、12x和10x。

• 估值与评级：

  • 当前股价为9.07元，公司评级由“买入”下调为“增持”。
  • 估值指标显示PE和PB持续下降，2024年PE预计为9.58，PB预计为0.86，表明公司估值在逐步降低。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为36,939.13百万元，2021年为45,268.15百万元，预计2022-2024年分别为55,029.62百万元、67,053.64百万元、81,886.04百万元。
• 净利润：2020年为4,896.17百万元，2021年为2,070.24百万元，预计2022-2024年分别为3,029.28百万元、3,690.14百万元、4,708.24百万元。
• 归母净利润率：2020年为13.25%，2021年为4.57%，预计2022-2024年分别为5.50%、5.50%、5.75%。
• ROE：2020年为11.61%，2021年为4.86%，预计2022-2024年分别为6.71%、7.64%、9.00%。

费用与现金流

• 销售费用率：2020年为0.99%，2021年为1.42%，预计2022-2024年分别为1.65%、1.60%、1.58%。
• 管理费用率：2020年为6.26%，2021年为8.77%，预计2022-2024年分别为8.75%、8.73%、8.70%。
• 财务费用率：2020年为2.19%，2021年为1.13%，预计2022-2024年分别为1.08%、0.80%、0.59%。
• 研发费用率：2020年为3.90%，2021年为4.71%，预计2022-2024年分别为4.72%、4.73%、4.74%。
• 经营活动现金流：2021年为60.4亿元，同比下降20%；预计2022-2024年分别为5,897百万元、6,024百万元、6,358百万元。

资产负债表

• 总资产：预计2022-2024年分别为76,068百万元、80,059百万元、87,067百万元。
• 总负债：预计2022-2024年分别为30,687百万元、31,492百万元、34,415百万元。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为40%、39%、40%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.93、2.24、2.41。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为1.43、1.65、1.79。

风险提示

• 客户导入不及预期
• 5G建设不及预期
• 毛利率下滑风险

客户与市场

蓝思科技是全球消费电子供应链巨头，客户包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等。尽管短期业绩承压，但公司长期成长可期。

估值方法与局限性

本报告采用的估值方法及模型基于多种假设，存在一定的局限性。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法执业资格，分析基于合法合规的信息，独立、客观地出具，不与报酬直接或间接相关。

法律声明

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公司信息

• 总股本：49.73亿股
• 总市值：451.09亿元
• 一年最低/最高股价：9.02元/3元
• 近3月换手率：59.93%

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，或其他原因，无法给出明确的投资评级。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

联系方式

• 分析师：刘凯，执业证书编号：S0930517100002
• 邮箱：kailiu@ebscn.com
• 电话：021-52523849