20210425-东吴证券-蓝思科技-300433.SZ-垂直整合成效显著_持续拓展成长边界_3页

报告摘要

蓝思科技在2020年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，显示出公司在垂直整合战略下的强劲发展势头。公司通过优化产品结构、提升技术水平和强化供应链管理，增强了市场竞争力和盈利能力。

业绩表现强劲：2020年公司营业收入达369.39亿元，同比增长22.08%；归母净利润为48.96亿元，同比增长98.32%，创历史新高。
盈利能力提升：2020年公司毛利率为29.44%，同比提升4.23个百分点；净利率为13.41%，同比提升5.38个百分点；ROE为19.42%，同比提升6.12个百分点。
垂直整合战略成效显著：公司通过收购可胜、可利，拓展了手机金属机壳加工及组装业务，初步实现了从零部件制造商向综合性平台型公司的转型。
产品结构优化：中小尺寸防护玻璃、大尺寸防护玻璃及新材料及其他产品线均实现增长，其中大尺寸防护玻璃增速最快（48.51%）。
客户资源集聚：公司与苹果、HMOV、特斯拉等知名客户合作，加速集聚优质市场资源，拓展了汽车电子、智能穿戴、智能家居、医疗设备等新领域。
未来增长潜力大：随着垂直整合战略的持续推进和产品线、应用市场的拓展，公司预计将在2021至2023年实现持续盈利增长，归母净利润分别为74.13亿元、97.06亿元和121.71亿元。
估值持续下降：公司PE从2020年的28.90倍降至2023年的11.63倍，反映出市场对公司未来业绩增长的信心。

年份	营业收入(百万元)	同比增长(%)	归母净利润(百万元)	同比增长(%)	每股收益(元/股)	P/E(倍)
2020A	36,939	22.1%	4,896	98.3%	0.98	28.90
2021E	63,041	70.7%	7,413	51.4%	1.49	19.09
2022E	80,018	26.9%	9,706	30.9%	1.95	14.58
2023E	98,847	23.5%	12,171	25.4%	2.45	11.63

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产(元)	8.48	9.97	11.84	14.23
ROE(%)	11.7%	14.9%	16.5%	17.2%
毛利率(%)	29.4%	29.7%	30.6%	31.1%
销售净利率(%)	13.3%	11.8%	12.1%	12.3%
资产负债率(%)	46.8%	50.3%	48.5%	49.8%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	35,419	48,954	58,653	79,945
非流动资产	44,157	51,199	56,180	61,412
资产总计	79,576	100,154	114,833	141,357
流动负债	27,048	40,690	46,895	62,595
非流动负债	10,209	9,713	8,853	7,734
负债合计	37,257	50,403	55,749	70,330
归属母公司股东权益	42,181	49,595	58,873	70,759

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	7,580	10,213	13,505	16,974
投资活动现金流	-15,274	-10,271	-9,002	-10,019
筹资活动现金流	22,019	930	6,570	382
现金净增加额	13,888	872	11,072	7,337
折旧和摊销	3,012	3,256	4,048	4,814
资本开支	5,920	6,979	4,915	5,167
营运资本变动	-1,847	-1,178	-1,606	-1,423

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.98	1.49	1.95	2.45
ROIC(%)	8.4%	10.5%	11.1%	12.0%
ROE(%)	11.7%	14.9%	16.5%	17.2%
P/E(倍)	28.90	19.09	14.58	11.63
P/B(倍)	3.35	2.85	2.40	2.00
EV/EBITDA(倍)	15.52	11.86	9.01	7.06