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蓝思科技（300433.SZ）总结

公司概况

蓝思科技是一家消费电子供应链巨头，主营视窗防护玻璃的研发、生产和销售，主要客户包括苹果、三星、LG、小米、华为等国际知名品牌。公司自2003年成立以来，全球知名客户不断增加，产能从2012年的约62,300万片提升至2014年的约84,000万片，成为全球主要的视窗防护玻璃生产企业。

核心内容

产品与市场

• 视窗防护玻璃：具有高强度、高透光率、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特点，是消费电子产品的重要组成部分，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表等产品。
• 下游需求：智能手机和平板电脑的销量增长显著，分别达到2012年17.38亿部和2013年18.22亿部，智能手机销量在2013年突破10亿部，占全球手机总出货量的55.12%。
• 行业趋势：随着2.5D、3D玻璃加工技术的成熟，视窗防护玻璃的应用范围和产品类别将不断扩展，市场规模将持续增长。

公司竞争优势

• 技术优势：公司掌握了先进的CNC雕刻、离子交换、研磨抛光等技术，产品质量稳定，加工精度可达0.01mm。
• 规模化生产：公司拥有强大的生产能力，手机防护玻璃产能在2014年达到44,000万片，平板电脑防护玻璃产能达到4,000万片。
• 客户集中度高：由于国际消费电子品牌对供应链的严格要求，公司与主要客户的合作关系稳定，客户集中度高。

股权结构

• 实际控制人：周群飞与郑俊龙夫妇为实际控制人，合计持有公司99.09%的股份，股权高度集中。
• 发行情况：公司拟发行不超过6,736万股，发行前后实际控制人保持不变。

募投项目

公司计划投资36.21亿元用于两个募投项目，预计新增年收入82亿元，净利润增长近15亿元。

• 中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目：总投资177,550.24万元，拟使用募集资金73,846.97万元，达产后可年产2亿片。
• 大尺寸触控功能玻璃面板建设项目：总投资184,629.31万元，拟使用募集资金76,791.31万元，达产后可年产5,000万片。

投资建议

• 盈利预测：预计2015-2017年公司收入增速分别为28%、29%、22%，净利润增速分别为60%、26%、15%。
• EPS预测：2015-2017年每股收益分别为2.79元、3.50元、4.04元。
• 定价区间：新股上市后定价区间为55.8-69.75元，对应2015年20-25倍动态市盈率。

风险提示

• 募投项目进展不达预期：可能影响产能和利润增长。
• 消费电子创新进度不达预期：可能影响市场需求和公司增长潜力。

财务表现

盈利与估值

募投项目财务预测

中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目

• 建设期：1年
• 总投资：177,550.24万元
• 拟使用募集资金：73,846.97万元
• 达产后年收入：42亿元
• 达产后年利润：108,857.62万元
• 年净利润：81,643.22万元
• 财务内部收益率：52.25%
• 投资回收期：3.16年（静态，含1年建设期）

大尺寸触控功能玻璃面板建设项目

• 建设期：1.5年
• 总投资：184,629.31万元
• 拟使用募集资金：76,791.31万元
• 达产后年收入：40亿元
• 达产后年利润：91,764.39万元
• 年净利润：68,823.29万元
• 财务内部收益率：42.59%
• 投资回收期：3.95年（静态，含1.5年建设期）

主要观点

• 公司在视窗防护玻璃领域具有显著的市场地位和技术优势，与国际知名品牌有稳定的合作关系。
• 智能手机和平板电脑的市场需求增长显著，推动公司业务发展。
• 公司具备强大的生产能力，未来募投项目将显著提升产能和利润。
• 公司股权高度集中，有利于管理稳定和战略执行。
• 投资建议为“买入”，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

关键信息

• 公司2014年因蓝宝石产品事件导致业绩波动，但预计2015年将回归高成长周期。
• 公司在2014年视窗防护玻璃市场占有率约为20.27%（2012年）至23.37%（2013年）。
• 公司主要竞争对手包括伯恩光学、正达光电、星星科技等，但尚未形成实质竞争。
• 募投项目预计带动公司收入和利润显著增长，提升市场竞争力。
• 公司具备良好的财务指标和运营效率，具备较强的盈利能力和增长潜力。