20170221-长城证券-国企改革专题深度报告（下篇）_2017年国改小浪密集演绎_关注南北船合并_国企壳资源_兵工混改_上海深圳山西等地方国改_25页_1mb

投资策略研究|专题报告总结

核心内容

2017年，国企改革进入重点落地应用阶段，改革方向聚焦于“管资本”、混合所有制改革（混改）及配合供给侧改革，旨在通过市场化手段提升国有企业效率和活力。改革重点包括：

• 混改：混合所有制改革在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断行业全面展开，有望引领新一轮国改行情。
• 央企并购重组：央企整合将集中在供给侧改革与“一带一路”战略相关领域，如钢铁、煤炭、有色、船舶等产能过剩行业，以及提升全球竞争力的机械和基建类央企。
• 国有资本投资运营公司：中央及地方层面均加快设立国有资本投资运营公司，优化国资布局，推动资产证券化和股权激励等改革手段。

主要观点

1. 改革重点方向：2017年国企改革将主要围绕混改和央企并购重组，尤其是垄断行业和与供给侧改革、“一带一路”相关的领域。
2. 混改推动市场行情：混改尚未全面推广，其改革路径具有较强的市场刺激性，预计将在2017年重点落地。
3. 供给侧改革与“一带一路”推动央企整合：两大国家战略将持续推动央企兼并重组，尤其是产能过剩行业和提升海外竞争力的领域。
4. 地方国改加速：上海、深圳及山西等地国改进程加快，混改有望先行，成为国改主题的重要组成部分。

关键信息

1. 国企改革总体思路

• 国资监管：由“管资产”向“管资本”转变，设立国有资本投资运营公司，实现政企分开、政资分开、所有权与经营权分离。
• 混改推进：分类、分层推进，鼓励各类资本参与，尤其在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断行业。
• 供给侧改革配合：推动央企并购重组，优化国有资产战略布局，解决产能过剩问题。

2. 混改重点领域

• 垄断行业：电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域。
• 改革手段：包括引入战略投资者、员工持股试点、资产证券化、股权激励等。

3. 央企兼并重组重点

• 供给侧改革领域：钢铁、煤炭、有色、船舶等产能过剩行业。
• “一带一路”领域：基建、机械类央企，如中远集团、中国南车与中国北车合并等。

4. 国改标的梳理

• 混改预期强烈的兵工集团下属标的：长春一东（600148）、北化股份（002246）、西仪股份（002265）、湖南天雁（600698）。
• 供给侧改革+央企并购重组预期的标的：中国船舶（600150.SH）、中船防务（600685.SH）、钢构工程（600072.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）。
• 优质国企壳资源：林海股份（600099.SH）。
• 地方混改标的：百联股份（600827.SH）、深纺织A（000045.SZ）、山西焦化（600740.SH）。
• 混改龙头标的：中国联通（600050.SH）、云南白药（000538.SZ）。

5. 地方国改进展

• 上海：国企改革排头兵，混合所有制比例高，改革力度大，建议关注百联股份、深纺织A等。
• 深圳：国资混合所有制比例达75%，改革政策红利释放，建议关注深纺织A等。
• 山西：副省长王一新表示国改是2017年第一重大任务，预计改革进程将加快，建议关注山西焦化等。

投资建议

• 关注混改：重点布局电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断行业，尤其是资产证券化率较低的兵工集团下属企业。
• 关注央企并购重组：重点关注供给侧改革与“一带一路”相关的领域，如钢铁、煤炭、有色、船舶等。
• 关注优质国企壳资源：市值小、业绩差的国企壳资源，如林海股份。
• 关注地方混改：上海、深圳、山西等地国改进程加快，建议关注相关标的。

风险揭示

• 国企改革进程不及预期：改革推进可能受政策、执行力度等因素影响。
• 市场风格转换：市场可能偏好价值投资，影响国企改革主题表现。

结构与图表

• 改革前后的监管结构：由两层体制转为三层体制，增强市场机制作用。
• 混改推进路径：横向分类与纵向分层推进，涵盖多个领域。
• 央企兼并重组方向：聚焦供给侧改革与“一带一路”战略，推动行业整合。
• 国改标的分布：涵盖多个行业，包括军工、钢铁、煤炭、机械、基建等。
• 地方国改进展：上海、深圳、山西等地改革进程加快，建议关注相关标的。

总结

2017年国企改革将呈现密集的阶段性小浪，重点在混改和央企并购重组领域落地。建议投资者关注混改预期强烈的兵工集团下属企业、供给侧改革与“一带一路”相关的央企、优质国企壳资源及地方混改标的。同时，需注意国企改革进程不及预期和市场风格转换等风险。