20150706-中泰证券-地方国企改革_江苏篇-等风来_江苏国企改革接棒央改_12页_500kb

江苏国企改革专题研究总结

核心内容概述

江苏省作为经济总量与国有资产规模均位居前列的省份，其国有企业改革具有重要的战略意义。然而，江苏省内上市国有企业的资产证券化水平相对较低，远低于平均水平，且多数国企存在股权集中度不高、盈利能力弱、同业竞争严重等问题，改革空间巨大。近年来，江苏在国企改革方面展现出较强的政策执行力，已发布改革方案及细则，成为全国首个在省级层面系统推进国企改革的省份。

主要观点与关键信息

1. 江苏国企现状：国资体量大，证券化水平低

• 国资规模庞大：截至2013年末，江苏省市国资委履行出资人职责的国有及国有控股企业资产总额达3.2万亿元。
• 资产证券化率低：江苏省内上市国企的资产证券化率低于全国平均水平，整体改革潜力巨大。
• 股权集中度不高：多数国企第一大股东持股比例低于50%，前三大股东合计持股超过50%的企业不足20家，混改空间较为集中。
• 盈利状况不佳：部分企业资产负债率偏高，资产结构不合理，经营效率较低。

2. 江苏国企改革路径：重组与混改并行

• 省属国企改革：以提高资产证券化率为核心，推动优质资产整合、打包并实现整体上市，组建国有资本投资公司。
• 市属国企改革：以单一上市平台为核心，提升资金运作效率，重点推进资产整合与重组。
• 改革重点方向：
  • 资本运作与整体上市：鼓励省属企业通过并购、吸收合并等方式实现资产证券化。
  • 混合所有制改革：鼓励员工持股、股权激励等措施，提高企业治理效率与市场竞争力。
  • 功能性重组：针对同业竞争严重的问题，推动业务相近、功能相同的企业进行整合。

3. 改革推进方式与政策支持

• 政策力度强：江苏是较早发布国企改革方案实施细则的省份，改革方案内容全面，包括组建国有资本投资公司、推进混合所有制改革、优化国有资产监管方式等。
• 试点企业明确：江苏国信集团被选为国有资本投资公司试点单位，江苏汇鸿国际集团成为整体上市试点单位。
• 改革机制创新：鼓励通过市场化、证券化手段推进改革，强调与资本市场深度融合，形成“江苏模式”。

4. 重点上市公司与改革标的

（1）资产整合与混改重点标的

（2）市属国企改革重点标的

改革趋势与展望

• 资产证券化：江苏将重点提升省属与市属国企的资产证券化率，通过整体上市、资产注入等方式，提高资本运作效率。
• 混改与激励机制：在混改方面，江苏将优先考虑股权激励、员工持股等手段，推动企业治理结构优化。
• 区域改革差异：与上海相比，江苏改革更注重资本运作与资产整合，政策执行上略显保守，但改革潜力大。
• 政策先行优势：江苏在政策层面的先行优势明显，成为全国首个系统推进国企改革的省份，有望释放巨大改革红利。

结论

江苏省国企改革具有明确的政策导向和清晰的实施路径，资产整合与混改将成为主要方向。通过提升资产证券化率、优化股权结构、增强企业治理能力，江苏有望在新一轮改革中实现国有资本的高效配置与产业升级，释放显著的资本市场改革红利。