20170818-申万宏源-时代主旋律_国改再启程_从国企现状和国改政策的演化_猜测未来的施工蓝图_17页_1mb

国企改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年国企改革的现状与未来方向，指出国企大而不强、效率较低，改革势在必行。通过分析行业分布、政策演变和改革案例，预测未来改革的重点行业和方向，并为投资者提供相关领域的投资建议。

主要观点

• 国企在经济总量中占比高，但营收贡献和盈利能力远低于非国企，存在结构性效率问题。
• 国企改革将围绕央企重组、混改、国有投资&运营公司三大主线展开。
• 2017年6月以来，国企改革进入“施工期”，政策和案例催化频繁，混改、重组、运营平台建设加速。
• 未来改革重点行业集中在通信、机械设备、采掘、化工、钢铁、公用事业、国防军工等，其中电力、油气、军工、交运、电信为混改重点领域。
• 地方国改中，上海和山西成为重点观察对象，上海改革力度强，山西改革目标明确。

关键信息

1. 国企现状

• 2017年1-6月数据：国有工业企业的总资产占比为44.6%，但贡献营收不足25%，ROE仅为4.8%，负债率高达60%。
• 上市公司维度：国企与民企数量比为1:2，国企在7个行业（食品饮料、地产、非银、交运、建材、商贸、家电）仍具一定优势。
• 国企集中在上游周期品和公益性行业，总资产占比均超85%。

2. 改革主线

2.1 央企重组

• 去产能是2017年央企重组的主旋律，重点关注煤炭、钢铁、电力、重型装备等行业。
• 煤炭行业央企占比高，建议关注中煤能源、露天煤业。
• 钢铁行业地方国企占比较高，建议关注新兴铸管、抚顺特钢。
• 电力行业受煤价上涨影响大，建议关注大唐发电、华电国际。
• 重型装备行业重组进度滞后，建议关注佳电股份、东方电气。

2.2 混改

• 混改是提升国企效率最直接的方式，是本轮改革的核心。
• 混改将聚焦电力、油气、军工、交运、电信五大行业。
• 电力混改：重点在配电环节，建议关注国电南瑞、平高电气。
• 油气混改：重点在中下游，建议关注泰山石油、四川美丰。
• 军工混改：资产注入是关键，建议关注中直股份、中船防务。
• 交运混改：铁路和民航是重点，建议关注铁龙物流、中国国航。
• 电信混改：以中国联通为核心，混改方案预计在8月公布。

2.3 地方国改

• 上海作为国改先锋队，改革力度强，建议关注上海医药、隧道股份。
• 山西提出2020年进入全国国改“第一方阵”，建议关注山西汾酒、潞安环能。

3. 政策演变

• 国企改革经历了40年，分为六大阶段：放权让利、政企分开、建立现代企业制度、战略结构调整、股份制改革、管资本为主。
• 2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》出台，标志着新一轮国改顶层设计完成。
• 2017年6月后，国改进入“施工期”，政策与案例催化频繁，三条主线清晰。

4. 改革路径

• 央企重组：以“去产能”为导向，重点关注煤炭、钢铁、电力、重型装备。
• 混改：通过引入社会资本、市场化管理机制提升国企效率，重点在电力、油气、军工、交运、电信。
• 国有投资&运营公司：试点配套文件即将出台，推动“管资本”转型。

重点行业筛选

投资建议

• 央企重组：关注煤炭、钢铁、电力、重型装备。
• 混改：关注电力、油气、军工、交运、电信。
• 地方国改：关注上海、山西。

政策与案例催化

• 天津混改：涉及40多家市属集团，引资1100亿，成为混改标杆。
• 东航物流混改：员工持股比例高达10%，是首批民航混改案例。
• 中国联通混改：方案已获发改委批复，有望成为混改标杆。
• 上海国方母基金：挂牌管理规模超500亿，体现“管资本”趋势。
• 浦东科投MBO：国资放弃绝对控股权，混改新模式。

未来展望

• 十九大前后，国企改革将进入“快速施工期”。
• 改革将从“点”向“面”扩展，关注混改、重组、运营平台。
• 通过混改、重组、优化治理结构，推动国企效率提升和降杠杆。

法律声明

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