20170221-山西证券-山证策略国改专题研究（二）_绝境求生_山西国改箭在弦上_25页_1mb

报告摘要

山西国企改革专题研究总结

核心内容概述

2017年，国企改革成为资本市场的重要主题，尤其以混合所有制改革为核心突破口。山西作为资源型经济转型综合配套改革试验区，其国企改革已进入关键阶段。由于长期面临产业结构单一、盈利能力弱、资产证券化率低等问题，山西国企改革势在必行，且政策支持力度不断加大。

主要观点与关键信息

国企改革总体背景

国企改革“1+N”政策体系基本完备，混改成为改革的重点方向。
2017年是国企改革全面落地的一年，央企与地方国企均加快改革步伐。
山西国企改革进入加速期，新一届领导班子高度重视，政策信号明确。

山西国企改革面临的七大问题

产业布局不合理，一煤独大
山西国企严重依赖煤炭产业，重化工业占比高，新兴产业布局薄弱。
股权结构单一，国有资本一股独大
多数上市公司控股股东持股比例高，股权多元化程度不足。
盈利能力低，行业竞争力弱
省属国企整体盈利状况不佳，部分企业甚至亏损。
企业杠杆偏高，债务负担沉重
18家上市国企平均资产负债率高达73.48%，远超合理区间。
股份制改革不充分，资产证券化率低
山西国资证券化率仅24.22%，远低于全国平均水平。
产业链条短，同质化竞争问题突出
多数企业产业链不完整，同质化竞争严重。
管理粗放，企业行政化问题突出
企业管理效率低，缺乏现代企业制度和市场化运作机制。

山西国企改革推进方向

集团层面资产注入
通过将优质资产注入上市公司平台，提升专业化运营效率和资产质量。
关注标的：西山煤电（焦煤集团）、阳煤化工（阳煤集团）、潞安环能（潞安集团）、*ST山煤（山煤集团）。
借壳上市
通过利用现有“壳资源”推动集团整体上市。
关注标的：太化股份、南风化工、山西三维。
横向合并打造行业龙头
针对煤炭行业同质化严重问题，推动焦煤企业整合，打造行业龙头。
关注标的：西山煤电。
稀释股权，引入战略投资者
通过引入外部资本优化股权结构，降低企业债务压力。
关注标的：山西焦煤集团（山西焦化、西山煤电）、同煤集团（大同煤业、漳泽电力）。
员工持股与股权激励
推进员工持股计划，提升员工积极性与企业盈利能力。
关注标的：山西汾酒集团、*ST煤气、国新能源。
债转股优化资本结构
通过债转股降低企业负债率，改善财务费用。
关注标的：漳泽电力、西山煤电、太钢不锈、阳煤化工、阳泉煤业、潞安环能、太原重工、*ST山煤、大同煤业。
剥离落后产能，聚焦优势产业
鼓励企业专业化发展，剥离非优势资产，提升核心竞争力。
关注标的：太重集团（电子传感器）、晋煤集团（煤层气）、建工集团（地下管廊总包）、国控集团（3D打印及新材料）。
管理层签订目标责任书，向职业经理人模式发展
建立以利润为导向的考核体系，提升企业经营效率。
关注标的：山西汾酒集团（有望在“两会”前签订责任书）。