20170818-申万宏源-时代主旋律，国改再启程：从国企现状和国改政策的演化，猜测未来的施工蓝图_17页-1mb

国企改革分析总结

核心内容

本文围绕2017年国企改革的现状、政策演变及未来方向展开分析，提出当前国企大而不强、效率低下，改革势在必行。通过分析数据与政策动向，指出未来改革将集中在央企重组、混改、国有投资与运营公司三大主线，重点行业包括通信、机械设备、采掘、化工、钢铁、公用事业、国防军工等。同时，地方改革中，上海与山西成为重点关注对象。

主要观点

1. 国企现状：

   • 国企规模占比高，但营收贡献不足，盈利能力弱，负债率偏高。
   • 国企在充分竞争行业效率远低于民企，仅在少数行业（如食品饮料、地产、非银、交运、建材、商贸、家电）有相对优势。

2. 改革路径：

   • 国企改革正从“管资产”向“管资本”转变。
   • 通过混改、央企重组、国有投资运营平台等路径，提升国企效率和盈利能力。

3. 重点行业：

   • 通信、机械设备、采掘、化工、钢铁、公用事业、国防军工为改革重点。
   • 混改主要聚焦于电力、油气、军工、交运、电信五大行业。
   • 地方改革中，上海和山西成为先行者。

4. 政策与试点：

   • 1+N顶层设计文件体系基本完成，试点扩围在即。
   • “十项试点”稳步推进，混改、央企重组和国有投资运营公司成为改革主线。

关键信息

一、国企现状与效率问题

• 数据表现：

  • 截至2017年1-6月，国有工业企业的总资产占比为44.6%，但仅贡献25%的营收。
  • 国企ROE为4.8%，非国企为9.7%。
  • 国企负债率高达60%，非国企仅为52.7%。

• 行业分布：

  • 国企集中在上游周期品和公益性领域，如采掘、钢铁、国防军工、公用事业等。
  • 家电、电子、轻工、纺服等由民资主导。

• 效率问题：

  • 国企净利率低于非国企，尤其在充分竞争行业差距显著。
  • 仅在7个行业中，国企相对非国企具有效率优势。

二、政策演变与改革方向

• 历史阶段：

  • 国企改革历经四十年，分为六个阶段，从放权让利到建立现代企业制度，再到混改和“管资本”模式。

• 本轮改革：

  • 以“发挥市场在资源配置中的决定性作用”为核心。
  • 通过混改、央企重组、国有资本投资运营公司提升国企效率。

• 改革方式：

  • 央企重组：聚焦去产能，重点在煤炭、钢铁、电力、重型装备。
  • 混改：引入社会资本，提升效率，重点在电力、油气、军工、交运、电信。
  • 国有投资&运营平台：推动资本运作，优化国资监管方式。

三、投资机会与重点企业

1. 央企重组

• 煤炭：央企占比高，建议关注中煤能源、露天煤业。
• 钢铁：地方国企占比较高，建议关注新兴铸管、抚顺特钢。
• 电力：五大集团下属上市公司，建议关注大唐发电、华电国际。
• 重型装备：建议关注佳电股份、东方电气。

2. 混改

• 电力：关注配电环节混改，建议关注国电南瑞、平高电气。
• 油气：关注中下游混改，建议关注泰山石油、四川美丰。
• 军工：关注资产注入，建议关注中直股份、中船防务。
• 交运：关注铁路与民航混改，建议关注铁龙物流、中国国航。
• 电信：关注中国联通混改。

3. 地方国改

• 上海：国企规模与效益领先，混改提速，建议关注上海医药、隧道股份。
• 山西：2020年目标进入国改第一方阵，建议关注山西汾酒、潞安环能。

四、改革预期与政策催化

• 央企重组：

  • 2017年6月起，央企重组明显提速，预计下半年将加速。
  • 建议关注煤电、钢铁、重型装备等领域的重组。

• 混改：

  • 天津混改方案全面超预期，引资规模达1100亿元。
  • 东航、联通等企业混改方案落地，为其他领域树立标杆。

• 地方改革：

  • 上海混改提速明显，山西出台改革文件，为地方改革提供新思路。

五、未来展望

• 经济环境：

  • 供给侧改革持续加码，国企降杠杆成为重点。
  • 十九大前后，改革将进入“施工期”，政策催化密集。

• 改革目标：

  • 通过混改、重组等方式，提升国企效率和盈利能力。
  • 推动国企从“管资产”向“管资本”转变，完善法人治理结构。

• 改革影响：

  • 混改有助于降杠杆、提升效率，央企重组有助于整合资源、提升竞争力。
  • 地方改革将优化地方政府资产负债表，提升国企市场化水平。

结论

国企改革是当前中国经济结构调整的重要组成部分，通过混改、重组、投资运营平台等手段，提升国企效率、优化资源配置、增强市场竞争力。未来改革重点行业集中在通信、机械设备、采掘、化工、钢铁、公用事业、国防军工等，地方改革则以上海和山西为标杆，推动全国改革进程。