固收转债专题报告：转债深度报告，银行转债怎么看？-20210519-东北证券-59页_1mb

银行转债深度报告总结

核心内容

本报告分析了我国商业银行的业务模式、资产质量、银行股与银行转债的关系，以及银行转债的主要特点和当前存续情况，旨在为投资者提供关于银行转债的投资参考。

主要观点

• 商业银行的收入主要来源于利息收入和非利息收入，其中利息收入占比约 $80%$，非利息收入占比约 $20%$，整体呈现“八二”结构。
• 利息收入主要由发放贷款和垫款利息收入、金融投资利息收入、存放央行款项利息收入和存放同业款项及拆出资金利息收入组成，其中发放贷款和垫款利息收入占比最大。
• 非利息收入主要包括手续费及佣金收入和其他非利息收入，如投资收益、汇兑损益等，占比相对较小。
• 净息差近年来有所收窄，主要受利率市场化影响，导致银行利润增速放缓。
• 商业银行积极发展中间业务以增加收入多样性，但受制于非利息收入占比低，对整体营收贡献有限。
• 银行转债主要用于补充核心一级资本，增强抗风险能力和业务拓展能力，具有较强的抗跌属性，长期表现优于银行股。
• 银行转债通常在100-130元之间波动，进入退市期后价格往往高于130元，历史最高可达160元。
• 转股溢价率在 $9% - 19%$ 区间波动，若转股价值高于纯债价值，则溢价率在 $9% - 19%$；若低于纯债价值，则溢价率在 $0% - 15%$。
• 银行转债上市首日转股溢价率均值约为 $15%$，而退市时转股溢价率通常为负值，反映正股价格大幅上涨。
• 存续银行转债共13只，其中农商行6只、城商行4只、股份行3只，总存续余额占比为 $32.95%$。
• 城商行中，重点推荐杭州银行和江苏银行，其中杭州银行估值较高，江苏银行表现较好。
• 农商行中，重点推荐无锡银行、张家港行和青农商行，其中无锡银行不良率较低，张家港行净息差较高，青农商行ROE较高。
• 股份行普遍营收和净利润增速较弱，但中信银行和光大银行净息差略高于行业水平，值得关注。

关键信息

1. 商业银行业务模式

• 利息收入占比约 $79%$，主要来源于发放贷款和垫款利息收入（占比 $78%$）、金融投资利息收入（占比 $7%$）等。
• 非利息收入主要包括手续费及佣金收入和其他非利息收入，占比约 $21%$。
• 存贷规模增速放缓，导致利息收入增长受限。
• 净息差呈现收窄趋势，影响银行净利润增长。

2. 商业银行的资产质量

• 不良贷款结构：次级、可疑类贷款占比最高，合计超过 $80%$，损失类贷款占比最低。
• 不良贷款率：整体呈稳中有降趋势，2020年末约为 $1.4%$。
• 资本充足率：外资行最高，大型银行和股份行次之，城商行和农商行相对较低，其中农商行资本充足率最低。
• 拨备覆盖率：外资行和民营银行最高，农商行最低。

3. 银行股与银行转债的关系

• 银行转债在2010-2015年表现优于正股，具有较强的抗跌属性。
• 2017年至今，银行股波动性大于银行转债，转债总体跑赢正股，但在行情较好时，正股表现更优。
• 银行转债的债底支撑使其在股价下跌时表现更为稳健。

4. 银行转债特点

• 转债价格通常在100-120元之间波动，进入退市期后价格可能突破130元。
• 转股溢价率在 $9% - 19%$ 区间波动，若转股价值低于纯债价值，溢价率可能为负。
• 纯债溢价率在 $0% - 15%$ 区间波动，是重要的估值参考指标。
• 转股价值越低，转股溢价率越高，反之则越低。

5. 存续转债情况

• 存续银行转债共13只，其中农商行6只、城商行4只、股份行3只。
• 评级分布：农商行普遍为AA+，城商行和股份行多为AAA。
• 市场表现：银行转债整体表现优于市场转债，但低于银行股。
• 正股基本面：无锡银行、苏农银行、青农商行和张家港行在不良率、资本充足率等方面表现较好。

风险提示

• 经济超预期下行可能导致银行不良率激增，影响银行盈利能力和转债表现。
• 利率市场化和货币政策宽松对净息差和利息收入产生持续压力。
• 资本补充不足可能限制银行的业务拓展和抗风险能力。

总结

银行转债作为重要的金融工具，具有较强的抗跌属性和稳定收益，适合作为债基的底仓品种。其价格波动和转股溢价率受正股表现影响较大，但在经济下行周期中表现更为稳健。投资者应关注银行的资产质量、资本充足率和净息差等关键指标，合理配置银行转债以实现风险收益的平衡。