20211220-东北证券-东北固收转债深度_特高压行业转债怎么看__59页_5mb

特高压行业转债分析总结

核心内容

特高压电网建设是满足我国跨区域能源输送和可再生能源消纳的重要手段，是“双碳”目标下电力系统智能升级的关键环节。特高压项目投资中，电气设备及线路材料占比高达65%-70%，因此本文重点分析了特高压产业链，并推荐了相关转债标的。

主要观点

1. 政策支持：我国“双碳”目标推动电力系统升级，特高压建设在“十四五”期间将进一步加快，预计开工数量达13条，总投资3002亿元，新增线路长度和变电容量均大幅增加。

2. 技术优势：特高压输电具有输送容量大、送电距离长、线路损耗低、节约土地资源、节省工程投资等显著技术优势，是当前输电技术的最高水平及未来电网发展的方向。

3. 产业链结构：

   • 上游：包括金属、传感器、绝缘材料和电子元器件，其中钢铁、铜、铝等基本金属是主要原料，取向硅钢片技术复杂，制造要求高。
   • 中游：包括特高压电气设备和线路材料，如变压器、电容器、换流阀、铁塔、线缆和绝缘子，其中电气设备市场集中度高，毛利率普遍在20%-30%之间，线路材料市场集中度较低，毛利率在10%-20%之间。
   • 下游：由国家电网和南方电网主导，议价能力较强，导致特高压电气设备和线路材料毛利率较低，但高技术企业仍具有一定的议价能力。

4. 行业发展趋势：

   • 发电侧：清洁能源比例提升，重点关注分布式和集中式光伏、风电及储能。
   • 输电侧：柔性直流输电技术将广泛应用，以适应新能源波动性特征。
   • 配电侧：实现数字化转型，发展智能配电和储能技术。
   • 一体化发展：推进“源、网、荷、储”一体化，提升清洁能源消纳能力。

5. 相关转债标的：

   • 电容器：白云电器（白电转债）
   • 线缆：通光线缆（通光转债）、杭电股份（杭电转债）、亨通光电（亨通转债）、特发信息（特发转2）

关键信息

项目投资构成

• 基建及其他投资：约占32%
• 电气设备投资：约占33%
• 铁塔、线缆、绝缘子投资：与线路长度相关，分别约占20%、8%、4%
• 电气设备及线路材料合计：约占65%-70%

特高压电网发展现状

• 已建成线路：31条，其中直流18条、交流13条
• 在建线路：5条，其中直流2条、交流3条
• “十四五”规划：预计开工13条，新增交流线路1.26万公里、直流线路1.72万公里

电力系统升级方向

• 发电侧：推动清洁能源高比例发展，提升风电、太阳能发电占比
• 输电侧：发展柔性直流输电技术，实现远距离、大容量输电
• 配电侧：实现数字化转型，发展智能配电和储能
• 一体化发展：优化整合本地电源侧、电网侧、负荷侧资源，提升清洁能源消纳能力

技术发展与竞争格局

• GIS行业：已实现国产化，市场集中度高，毛利率在20%-30%之间
• 变压器行业：集中度高，主要由特变电工、中国西电、保变电气、山东电力设备等企业主导，毛利率在15%-20%之间
• 换流阀行业：技术壁垒高，主要由国内企业掌握，毛利率较高
• 线缆行业：市场集中度较低，毛利率在10%-20%之间
• 绝缘子行业：技术成熟，市场集中度较低，毛利率约为30%

风险提示

• 特高压建设不及预期：可能影响相关企业业绩及转债表现

附录信息

• 图表目录：包含特高压工程开工数量、线路长度、设备中标情况等图表，辅助分析行业发展趋势和投资情况
• 相关报告：包括信用债、债市策略、大类资产展望等，提供多维度行业分析
• 技术专利情况：变压器行业专利申请数量增长迅速，2017年达历史最高值
• 原材料价格波动：铜、钢材等基本金属价格波动显著，影响特高压设备成本

产业链上下游分析

• GIS：
  • 上游：元器件和金属材料，成本占比超过70%
  • 下游：大型电力用户、电网公司和电厂用户，议价能力强
• 变压器：
  • 上游：取向硅钢片、铜、绝缘材料等，成本占比超过80%
  • 下游：电网公司，对设备安全性要求高，影响利润空间
• 换流阀：
  • 上游：传感器、电子元器件等，技术密集
  • 下游：电网公司，对设备性能要求高
• 线缆：
  • 上游：铜、铝等基本金属，成本波动影响毛利率
  • 下游：电网公司，议价能力强
• 绝缘子：
  • 上游：绝缘材料，技术成熟
  • 下游：电网公司，对设备性能要求高

结论

特高压行业在“双碳”目标和政策支持下，将迎来新一轮发展机遇，电气设备及线路材料是行业核心，投资占比高。相关转债标的具备投资价值，但需关注建设进度和原材料价格波动等风险因素。