20210519-东北证券-转债深度报告_银行转债怎么看__59页_3mb

银行转债深度报告总结

核心内容

• 商业银行主要以发放贷款和垫款利息收入为主，占比约 $80%$，存贷规模、资产质量和净息差是影响利息收入的关键因素。
• 非利息收入占比较低，约为 $20%$，主要包括手续费及佣金收入和其他非利息收入，如投资收益、汇兑损益等。
• 商业银行发行可转债的主要目的是补充核心一级资本，增强抗风险能力和业务拓展能力。
• 银行转债在特殊条款设定上与其他转债有所不同，不设回售条款，主要以转股方式退市。

主要观点

• 银行转债特点：

  • 绝对价格通常在100-120区间波动，进入退市期后价格通常高于130。
  • 转股溢价率一般在 $9% - 19%$ 区间波动。
  • 纯债溢价率一般在 $0 - 15%$ 区间波动。
  • 长期表现优于银行股，具备较强的抗跌属性，可作为防御性投资品种。
  • 首日上市转股溢价率均值约为 $15%$，退市时多数转股溢价率为负，表明正股上涨。

• 银行转债与正股关系：

  • 银行转债价格波动小于正股，具有较强的抗跌性。
  • 在正股表现较好时，转债跟随上涨；在正股下跌时，转债因债底支撑表现相对稳定。
  • 2010-2015年期间，银行转债表现优于正股，2017年至今则与正股走势基本一致。

• 存续转债情况：

  • 截至2021年5月11日，存续银行转债共13只，包括6家农商行、4家城商行和3家股份行。
  • 农商行转债评级普遍为AA+，城商行和股份行转债评级为AAA。
  • 银行转债价格在100-120区间波动，部分品种在高位横盘。

关键信息

• 银行股与转债表现：

  • 2021年以来，银行股指数累计收益为 $12.11%$，而银行转债指数累计收益为 $0.27%$，与中证转债指数相当。
  • 上证指数累计收益为 $-2.40%$，银行转债表现优于上证指数。

• 银行转债估值：

  • 转股溢价率在 $9% - 19%$ 区间波动，纯债溢价率在 $0 - 15%$ 区间波动。
  • 银行转债价格一般高于面值，具有较强的债性，抗跌能力强。

• 存续银行转债对应正股基本面情况：

  • 城商行：
    • 杭州银行：营收和净利润增速较高，不良率较低，估值较高。
    • 江苏银行：各项指标表现较好，但估值较高。
  • 农商行：
    • 无锡银行：不良率较低，资本充足率较高，但资本充足率近年来有所下降。
    • 张家港行：净息差较高，不良率较低，估值不高。
    • 青农商行：净息差和ROE较高，但不良率较高。
  • 股份行：
    • 中信银行和光大银行：净息差略高于行业水平，但营收和净利润增速较弱，估值较低。
    • 浦发银行：ROE高于行业水平，但净利润增速为负。

• 风险提示：

  • 经济超预期下行，银行不良率激增。
  • 存贷规模增速放缓，净息差收窄，影响银行利润增长。

结论

银行转债具有较强的抗跌属性和债性，适合作为投资组合中的防御性品种。不同类型的银行转债表现各异，城商行如杭州银行和江苏银行具有较好的基本面，但估值偏高；农商行如张家港行和无锡银行资本充足率较高，估值较低，具备一定投资价值；股份行如中信银行和光大银行虽营收和净利润增速较弱，但净息差略高于行业水平，具有一定的吸引力。投资者应关注银行不良率和资本充足率等关键指标，以评估银行转债的潜在风险和收益。