东北固收转债深度：转债深度，特高压行业转债怎么看？-20211220-东北证券-59页_3mb

报告摘要

特高压行业转债分析总结

核心内容

特高压电网建设是我国电力系统升级的重要组成部分，旨在满足跨区域能源输送和可再生能源消纳需求。随着“双碳”目标的推进，我国特高压建设进入加速阶段，预计“十四五”期间特高压工程开工数量或达13条，总投资约3002亿元，新增特高压交流线路1.26万公里、直流线路1.72万公里，新增变电容量1.74亿千伏安、换流容量1.63亿千瓦。

主要观点

特高压建设背景
- 我国电力系统面临升级需求，尤其是随着可再生能源的快速增长，特高压输电成为解决电力供需矛盾和促进能源转型的关键手段。
- 特高压输电具备输送容量大、送电距离长、线路损耗低、节省土地资源和工程投资等显著优势，是当前输电技术的最高水平。
特高压电网分布格局
- 当前已建成特高压线路31条（直流18条、交流13条），在建5条（直流2条、交流3条）。
- 特高压电网布局主要围绕送端和受端展开，其中送端主要位于西北、东北等可再生能源丰富的地区，受端则集中在华北、华东等电力需求大区。
特高压产业链结构
- 上游：主要包括金属（如钢铁、铜、铝）、传感器、绝缘材料和电子元器件，其中取向硅钢片是变压器制造的关键材料，技术要求高。
- 中游：涉及特高压电气设备及线路材料，包括GIS、变压器、换流阀、电容器、铁塔、线缆、绝缘子等。其中，电气设备市场集中度高，毛利率普遍在20%-30%，线路材料市场集中度较低，毛利率在10%-20%之间。
- 下游：由国家电网和南方电网主导，议价能力较强，导致特高压设备毛利率较低，但具备高技术的企业仍具有一定议价能力。
特高压相关转债标的
- 电容器：白云电器（白电转债）。
- 线缆：通光线缆（通光转债）、杭电股份（杭电转债）、亨通光电（亨通转债）、特发信息（特发转2）。

关键信息

特高压投资构成：特高压交流和直流项目投资构成接近，其中电气设备及线路材料占比高达65%-70%。
特高压技术优势：
- 输送容量大：1000kV交流输电容量约为500kV的5倍，±800kV直流输电容量约为±500kV的2.1倍。
- 送电距离长：1000kV交流线路最远送电距离约为500kV的4倍，±800kV直流输电距离可达2500公里以上。
- 线路损耗低：1000kV交流线路电阻损耗为500kV的25%，±800kV直流线路电阻损耗为±500kV的39%。
- 节约土地资源：1000kV交流线路走廊宽度约为500kV的3倍。
- 节省工程投资：1000kV交流输电方案的单位输送容量综合造价约为500kV的73%。
特高压发展历程：
- 2006-2010年：探索期，首条特高压交流试验示范工程开工。
- 2011-2013年：第一轮发展期，形成“西电东送”等格局。
- 2014-2017年：第二轮发展期，推进“四交五直”特高压工程。
- 2018年至今：第三轮发展期，特高压建设进一步加速，助力碳达峰、碳中和。
特高压设备及材料市场：
- GIS行业：毛利率在20%-30%，主要由平高电气、中国西电、新东北电气等企业主导，技术已实现国产化。
- 变压器行业：毛利率在15%-20%，主要由特变电工、中国西电、保变电气等企业主导，其中换流变压器技术为国际领先。
- 换流阀行业：技术壁垒高，国内企业如中国西电、特变电工等掌握核心技术，毛利率较高。
- 电容器行业：毛利率约为15%-20%，白云电器为主要标的。
- 铁塔、线缆、绝缘子行业：市场集中度较低，毛利率在10%-20%之间。