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银行转债怎么看？总结

核心内容

银行转债作为可转债市场的重要组成部分，具有规模大、机构配置偏好等特点。目前A股上市银行共38家，其中18家发行过转债，存续11只银行转债，占比约31.69%。银行转债具有顺周期性，其表现与宏观经济、银行盈利能力和资产质量密切相关。

主要观点

• 银行转债概况
  存续银行转债主要分为股份制银行（3只）、城商行（2只）和农商行（6只），其中股份制银行转债包括光大转债、中信转债、浦发转债；城商行包括上银转债、苏银转债；农商行包括青农转债、紫银转债、无锡转债、苏农转债、江银转债、张行转债。
  银行转债一直是机构投资者“底仓”配置的品种，具有较高的市场地位和影响力。

• 银行业基本面
  银行的经营情况主要由盈利能力和资产质量决定。

  • 净息差：2020年商业银行净息差为2.1%，较2019年末下降10BP。今年贷款供给趋紧、信贷需求复苏，净息差有望企稳回升。
  • 资产质量：2020年末不良贷款率为1.84%，拨备覆盖率为184.47%。城商行拨备覆盖率显著提高，其他类型银行变动不大，整体资产质量较稳定。

• 现阶段怎么看银行转债？

  • 转债估值角度：今年初至今，银行股指数上涨14.5%，中证转债指数下跌0.6%，银行转债均价下跌1.7%。其中无锡转债、苏银转债、浦发转债表现相对较好，分别上涨6.8%、3.4%和0.8%。
  • 正股基本面角度：不同银行类型在净息差和资产质量上表现不一。
    • 农商行净息差较高但波动大，基本面资质分化明显。
    • 城商行净息差较低但资产质量较好。
    • 股份制银行中，光大银行各项指标领先。
  • 重点推荐：光大转债、无锡转债、苏银转债正股在净息差和资产质量方面表现较好，且转股溢价率低于市场平均，具备配置价值。但光大转债、无锡转债正股价格已达到转股价，转债绝对价格突破120元，可能触发赎回条款，上涨空间有限。苏银转债价格弹性更足，配置价值更高。

关键信息

• 银行转债特点：

  • 顺周期性明显，与宏观经济走势高度相关。
  • 估值水平较低的偏股型转债包括无锡转债、光大转债、江银转债、张行转债、苏银转债，转股溢价率在15%及以下，优于市场平均（21.39%）。
  • 偏债型转债包括中信转债、浦发转债、上银转债，到期收益率3%以上，接近同久期同等级企业债收益率，债底防御性强。

• 未来展望：

  • 银行转债发行需求源于资本补充，未来可能有苏州银行（50亿）、杭州银行（150亿）等新转债发行。
  • 银行股在经济复苏背景下表现较好，而转债则因估值调整呈现震荡下跌趋势。

• 风险提示：

  • 银行业绩不及预期
  • 正股波动放大
  • 货币政策大幅收紧
  • 信用风险增加

结构总结