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储能行业转债分析总结

核心内容概述

随着全球能源结构的升级，风电、太阳能等可再生能源发电占比显著提升，对电网稳定性带来挑战。储能技术成为解决这一问题的关键，尤其在电网调峰、调频、辅助动态运行等方面发挥重要作用。储能行业在政策支持和市场需求双重驱动下快速发展，其中电化学储能和熔盐储能是当前重点发展方向。本文聚焦电化学储能和熔盐储能产业链，分析相关转债标的。

主要观点

1. 能源结构升级推动储能需求

   • 风电、太阳能等可再生能源具有波动性和间歇性，对电网稳定性造成冲击。
   • 2050年全球可再生能源发电占比预计达86%，其中风电和光伏将占73%。
   • 中国可再生能源发电占比从2016年到2021年持续提升，储能成为电力系统的重要组成部分。

2. 储能技术多样化，电化学储能为发展重点

   • 储能技术可分为物理储能、化学储能和氢储能，其中抽水蓄能技术成熟，占据主导地位。
   • 电化学储能是新增装机的主要力量，近年来发展迅速，2025年预计累计装机规模达35GW，复合增长率约60%。
   • 熔盐储能技术在光热发电、余热回收、火电灵活性改造等领域应用广泛，具有高传热性能、长寿命和高安全性等优点。

3. 储能产业链结构清晰

   • 电化学储能产业链：包括上游电池组、储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）、储能温控等；中游为系统集成和安装；下游为电网、电站、家庭/工商业等终端用户。
   • 熔盐储能产业链：上游为耐高温耐腐蚀材料、玻璃和熔盐；中游为熔盐储能系统相关设备；下游为电网、电站、家庭/工商业等终端用户。

4. 电化学储能关键环节分析

   • 电池组：是储能系统核心，成本占比最高（约53%），主要技术路线为锂离子电池，其中磷酸铁锂电池因安全性高、成本低成为主流。
   • 储能变流器（PCS）：是储能系统中唯一具备主动调节和控制的部件，成本占比约11%，毛利率维持在30%-50%。
   • 能量管理系统（EMS）：负责系统调度和数据采集，毛利率约5%。
   • 电池管理系统（BMS）：对电池组进行监测与保护，毛利率可超50%。
   • 储能温控：对系统安全运行至关重要，分为风冷和液冷两种方式，液冷系统成本更高但更高效。
   • 储能系统集成及安装：是连接上游与下游的关键环节，毛利率约20%-30%。

5. 熔盐储能应用场景

   • 电网削峰填谷与供暖：采用双罐系统或单罐系统，实现热能储存和释放。
   • 光热发电：熔盐储能系统作为热能储存和释放的关键环节，用于提升光热电站的稳定性。
   • 余热回收：利用熔盐储能技术回收钢铁等工业余热，提高能源利用率。
   • 火电灵活性改造：通过熔盐储能提升火电机组的调峰能力，降低能耗。

6. 储能行业相关转债标的

   • 电化学储能相关转债：鹏辉能源（鹏辉转债）、上能电气（已股东大会通过）、锦浪科技（锦浪转债，待上市）、高澜股份（高澜转债）。
   • 熔盐储能相关转债：西子洁能（西子转债）。

关键信息汇总

储能系统成本构成

• 电化学储能系统成本结构：电池（53%）、储能变流器（11%）、能量管理系统（5%）、电池管理系统（9%）、系统集成（6%）、EPC（9%）、其他（7%）。

储能技术比较

储能技术发展现状

• 抽水蓄能：技术成熟，占全球储能装机规模约90%。
• 电化学储能：增速快，2020年全球新增装机4.73GW，同比增长63.27%；中国新增装机1.6GW，同比增长144.87%。
• 熔盐储能：主要用于光热发电、余热回收等，全球累计装机3.4GW，中国约0.5GW。

储能行业政策支持

• 国家层面：2005年起储能纳入政策规划，2017年明确“十三五”期间实现商业化初期，“十四五”期间实现规模化发展。
• 地方层面：多个省份要求新能源项目配置储能，比例一般为5%-20%，容量时长1-2小时，部分省份提出更高要求。

风险提示

• 储能行业政策支持减弱可能影响行业发展。
• 储能装机不及预期将对市场造成压力。

重点公司及转债信息

电化学储能相关公司

• 鹏辉能源：主营锂离子电池，2020年营收36.42亿元，毛利率约18.01%。
• 上能电气：提供储能变流器和系统集成，2020年毛利率达64.78%。
• 锦浪科技：专注于储能变流器，2020年毛利率达43.51%。
• 高澜股份：提供储能温控系统，2020年毛利率约32.44%。

熔盐储能相关公司

• 西子洁能：提供熔盐储能系统，2020年营收增长显著，毛利率稳定。

图表说明

• 图1：全球可再生能源占比提升趋势。
• 图2：中国可再生能源发电占比提升趋势。
• 图3：储能应用于电力系统各个环节。
• 图4：储能技术分类。
• 图5：各储能技术特点对比。
• 图6：全球储能累计装机规模。
• 图7：中国储能累计装机规模预测。
• 图8：全球储能技术装机占比。
• 图9：中国储能技术装机占比。
• 图10-13：电化学储能装机规模及增长趋势。
• 图14：电化学储能产业链。
• 图15：电化学储能系统工作原理。
• 图16：电化学储能系统成本构成。
• 图17-18：全球与中国电化学储能技术占比。
• 图19：磷酸铁锂与三元锂电池价格比较。
• 图20：2020年储能电池销量排名。
• 图21-23：储能变流器产品及市场排名。
• 图24-25：能量管理系统与电池管理系统应用场景及运作模式。
• 图26-28：BMS、EMS、PCS通信架构。
• 图29-30：储能温控系统类型及原理。
• 图31：2020年储能系统装机量排名。
• 图32：熔盐储能产业链。
• 图33-34：熔盐储能双罐与单罐系统原理。
• 图35-36：光热发电熔盐储能系统。
• 图37：钢铁炉余热回收熔盐储能系统。
• 图38：火电灵活性改造熔盐储能系统。
• 图39-58：各转债标的主营业务收入、毛利率、净利润等财务数据。

结论

储能行业在能源结构升级和政策支持下快速发展，电化学储能和熔盐储能成为主要技术路线。电化学储能技术具有高效率、高响应速度和良好的经济性，是未来增长的主要驱动力；熔盐储能则在光热发电、余热回收等领域发挥重要作用。随着行业政策的不断优化和市场需求的提升，相关转债标的具备良好的投资潜力，但需关注政策支持减弱和装机不及预期等风险。