固定收益专题报告_银行转债怎么看__24页_2mb

银行转债怎么看？——固定收益专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕银行可转债（转债）的市场分析、正股基本面、历史表现及投资建议展开，旨在为投资者提供对银行转债的全面理解及策略参考。主要分析银行转债的发行背景、持有人结构、条款特征，以及其与正股走势的联动关系，并结合当前经济环境，提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 银行转债市场分析

• 发行背景：银行转债发行通常与银行资本金需求强烈、政策鼓励可转债发行、其他融资方式监管趋严相关。
• 持有人结构：
  • 一般法人占比提升，基金仍是主要配置者，其中混合型基金和债券型基金为主。
  • 个别银行转债中，股票型基金占比相对更高，如中信转债。
  • 原有股东配售比例高，尤其在发行规模较大时，如宁行转债（79.11%）、中信转债（73.88%）等。
• 条款特征：
  • 转股价格：不得低于最近一期经审计的每股净资产。
  • 下修条款：较为苛刻，一般为“15/30；80%”，触发可能性较低。
  • 回售条款：仅在“更改募集资金用途”时触发，限制较大。
  • 赎回条款：与一般转债无异，为“15/30；130%”。

2. 转债正股基本面现状

• 银行业分化加剧：在金融供给侧改革背景下，深耕小微企业和消费信贷、拥有强大客户基础的银行更具优势。
• 重点推荐银行：宁波银行、平安银行、苏农银行、常熟银行。
• 经济下行压力：制造业投资动力不足，企业信贷低迷，零售业务将成为增长点。
• 净息差与资产质量：
  • 股份制银行和城商行净息差较高，如平安银行、苏农银行、常熟银行。
  • 银行资产扩张受制于资本充足率、负债端成本和实体经济融资需求。
  • 银行资产质量在经济下行阶段更为重要。

3. 复盘银行转债

• 与正股走势相关：
  • 正股趋势性上涨时，转债同步性更高；震荡行情中同步性较弱。
  • 转债基于正股上涨预期会先于正股启动上涨，且弹性高于正股，但受回售条款限制。
  • 正股下跌时，转债跌幅高于正股，因转债价格距离债底有一定空间。
• 转股溢价率变化：
  • 接近生命周期尾部时，转股溢价率趋近于零。
  • 利率债走强会对转股溢价率产生明显冲击。
• 下修条款影响：
  • 市场对下修存在预期时，转股溢价率可能被推高。
  • 下修成功或失败均会导致溢价率回落，因此下修条款是关键看点。
  • 后续需关注无锡转债、张行转债的下修可能性。

关键信息

• 现存银行转债：截至2019年6月，共有9只，合计发行规模1,360亿元，债券余额1,291.36亿元。
• 转债与正股联动性：
  • 民生转债与民生银行相关系数0.89，招行转债与招商银行相关系数0.98。
  • 在震荡市场中，转债与正股走势可能背离。
• 市场环境影响：
  • 2017年以来，银行转债密集发行，但对市场影响有限，因资金承接能力提升。
  • 2019年一季度，银行股受流动性宽松和经济预期改善推动，但整体仍处于震荡行情。

投资建议

• 市场驱动因素：银行股上涨主要由经济增速改善或流动性宽松驱动。
• 当前市场环境：经济存在下行压力，流动性宽松有限，银行板块走势仍待观察。
• 左侧布局时机：在市场震荡行情中，可对银行转债进行左侧布局。
• 择券策略：
  • 高弹性品种：苏农转债（113516.SH）。
  • 抗跌品种：中信转债（113021.SH）、苏银转债（110053.SH）。
• 关注下修预期：无锡转债、张行转债可能触发下修条款，可重点关注。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能对银行基本面和转债表现造成负面影响。
2. 股市下跌超预期：可能导致转债价格跌幅高于正股，尤其高溢价品种。

总结

银行转债作为兼具股债特性的投资工具，在当前经济环境下具有一定的投资价值，但其表现高度依赖正股走势和市场流动性。银行转债的条款设计、持有人结构及下修预期均是影响其价格的重要因素。在震荡市场中，投资者可关注具备抗跌能力的品种，同时留意高弹性品种在市场预期改善时的表现。此外，下修条款的触发与执行将对转债的估值产生关键影响，需密切关注相关公告和市场动态。