20140114-长城证券-电力及公用事业_2014年年度策略-电力稳健_环保看点多_28页_1mb

电力与环保行业2014年年度策略总结

核心内容

电力行业

1.1 火电：盈利相对稳定，波动有限

• 煤价趋势：2013年四季度煤价反弹，年初回落。从中长期看，煤价预计维持低位徘徊。
• 电价调整：电价下调压力较小，未触发煤电联动机制。
• 盈利水平：火电企业盈利将由煤价和电价调整博弈决定，毛利率波动有限。
• 估值与分红：火电行业PE（TTM）处于7-8倍低位，分红收益率较高，华能、国电、宝新、华电和粤电力2013年分红收益率预计超过5%。

1.2 水电：关注新的价格形成机制

• 13年表现：由于来水偏枯，水电股市场表现较弱，年末PB仅为1.5倍，风险充分释放。
• 电价改革：2014年水电电价改革有望取得突破，新投产水电电价可能一步到位，而存量水电电价调整将缓慢进行。
• 投资建议：建议关注水电价格机制变化带来的投资机会。

环保行业

2.1 行业标准更加严格和细化

• 政策背景：2014年是“十二五”目标实现的关键年，环保政策逐步落地，市场机制逐渐培育。
• 标准变化：石油炼化、水泥钢铁等重点行业排放标准更加严格和细化，环保执行力度增强。
• 行动计划：《清洁水计划》和《土壤环境保护和污染治理行动计划》有望于2014年出台，推动环保投资增长。

2.2 环保执行力度增强

• 司法解释：2013年6月实施的两高司法解释对环境犯罪有更强震慑作用。
• 环保法修订：环保法修订已过三次审议，预计2014年进行第四次审议，环保纳入政绩考核，公益诉讼主体范围扩大。
• 地方政策：如陕西省将生态环保指标提升至25分，重庆将环保达标率纳入考核，分值高于GDP增长。

2.3 市场化机制培育

• 环保税：预计2014年环保税将出台，税率高于排污费，征税范围扩大，具有强制性。
• 排污权交易：排污权交易制度将逐步完善，国家排污权交易中心或将成立。
• 市场化手段：包括补贴制度完善、投融资平台建设、环境信用评价、环保基金设立等。

子板块分析

2.6.1 水处理

• 行业空间：十二五期间水处理领域总投资超万亿，2014年《清洁水计划》预计带来2万亿投资。
• 行业提速：由于“污泥围城”曝光，政府重视度提升，部分区域开始征收污泥处置费。
• 投资机会：水处理板块增长潜力大，MBR工艺渗透率低，未来有望快速提升。
• 个股推荐：强烈推荐碧水源。

2.6.2 固废处理

• 生活垃圾处理：处于项目高峰时期，焚烧替代填埋趋势明显。
• 餐厨垃圾处理：处理率不足10%，后续增长空间大，北京等多地已提高处理费。
• 污泥处理：行业基本面改善，部分地方政府财政补贴推动发展。
• 投资机会：固废板块增长潜力次于水处理，但高于大气治理。
• 个股推荐：关注永清环保、维尔利、兴源过滤。

2.6.3 大气治理

• 行业高点：2013-2015年大气治理处于高点，后续订单将逐步释放。
• 政策推动：钢铁、水泥等行业排放标准提高，推动脱硫、脱硝、除尘等治理需求。
• 投资机会：大气治理板块增长空间有限，但行业景气度有望延续。
• 个股推荐：关注菲达环保、永清环保。

个股推荐

• 碧水源：MBR工艺渗透率低，未来增长空间大；预计2013-2015年EPS为0.96/1.49/2.27元，增速分别为51%、56%、52%，目前估值低，给予“强烈推荐”评级，目标价59.6元。
• 永清环保：土壤修复市场即将启动，公司区位优势明显，土壤修复业务弹性大，未来业绩有望超预期；预计2013-2015年EPS为0.35、0.61、0.90元，对应PE分别为80.4X、46.1X、31.3X，首次给予“推荐”评级。
• 其他关注个股：菲达环保、韶能股份、维尔利、兴源过滤、东江环保。

投资建议

• 电力板块：盈利稳定，估值低，分红收益率高，建议关注火电企业。
• 环保板块：2014年为关键之年，政策逐步落地，市场机制逐渐培育，建议重点关注水处理、土壤修复等子板块。
• 行业评级：环保行业建议“推荐”，电力行业建议“中性”至“推荐”。

资料来源

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