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桃李面包（603866.SH）总结

核心内容

桃李面包（603866.SH）是一家专注于短保面包行业的公司，2021年8月11日，其股价为32.32元，总市值为308亿元，流通市值与总市值一致，表明公司股份全部流通。近3个月换手率为24.5%，显示市场关注度较高。公司2021年上半年实现营业收入29.4亿元，同比增长7.32%，但归母净利润同比下降11.59%至3.69亿元。2021年第二季度营收同比增长13.87%，净利润同比下降7.52%，显示需求恢复，但利润承压。

主要观点

• 需求恢复：2021Q2收入增速显著改善，主因大中院校需求恢复，渠道需求好转。
• 区域表现：成熟市场东北、华北分别增长16%、5%；新兴市场华东、华南分别增长12%、27%，显示公司在全国市场布局中具有较强竞争力。
• 盈利预测：公司维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为9.17亿元、10.91亿元、13.03亿元，对应EPS分别为0.96元、1.15元、1.37元。
• 估值水平：当前PE为35.1倍，2022年PE预计为29.5倍，2023年PE预计为24.7倍，显示估值逐步下降。
• 投资评级：公司维持“买入”评级，预计未来表现将优于市场。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年H1为29.4亿元，同比增长7.32%；2021Q2为16.13亿元，同比增长13.87%。
• 归母净利润：2021年H1为3.69亿元，同比下降11.59%；预计2021-2023年归母净利润分别为9.17亿元、10.91亿元、13.03亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为29.0%，净利率为13.7%；预计2022年毛利率为29.6%，净利率为14.6%；2023年毛利率为30.5%，净利率为15.6%。
• ROE：预计2021年ROE为18.1%，2022年为20.8%，2023年为23.2%，显示公司盈利能力逐步提升。
• 每股收益：2021年EPS为0.96元，2022年为1.15元，2023年为1.37元。

财务预测

营运与投资活动

• 现金流量：2021年经营活动现金流为1089百万元，投资活动现金流为-258百万元，筹资活动现金流为-697百万元，整体现金净增加额为135百万元。
• 资产负债：2021年资产负债率为16.5%，流动比率为2.7，速动比率为2.5，显示公司具备一定的偿债能力。
• 资产与负债：公司资产总计从2019年的5186百万元增长至2023年的6759百万元，负债合计从2019年的1443百万元降至2023年的1140百万元，显示公司资产负债结构趋于优化。

风险提示

• 全国化不达预期
• 原料价格波动风险
• 食品安全问题
• 竞争加剧

估值方法与评级说明

• 投资评级：买入（Buy），预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 评级局限性：本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用或分发。

总结

桃李面包在2021年H1表现出收入增长但利润承压的态势，随着市场需求恢复，特别是学校渠道的复苏，公司收入增速明显改善。尽管2021Q2净利率受到短期成本上涨和促销费用增加的影响，但公司预计中长期盈利能力和市场份额将逐步提升。公司维持“买入”评级，显示其未来增长潜力和市场竞争力。