20210811-财信证券-桃李面包-603866.SH-收入稳健增长_静待盈利改善_4页_574kb

报告摘要

桃李面包公司点评总结

核心内容

本报告对桃李面包（603866）2021年半年报进行点评，分析其经营状况、财务表现及未来发展前景，并给出投资建议。

主要观点

收入稳健增长：2021H1公司实现营业收入29.39亿元，同比增长7.32%。其中，Q2单季度营收同比增长13.87%，收入增长恢复正常。
盈利改善可期：虽然2021H1归母净利润同比下滑11.59%，但Q2净利率环比提升0.53pct，显示经营边际改善。
产品矩阵丰富：核心产品“桃李”品牌的面包及糕点收入29.26亿元，同比增长7.16%。新产品如巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕等贡献增量。
粽子业务增速亮眼：粽子收入1255.21万元，同比增长60.57%，虽收入占比小，但增速显著。
区域市场拓展成效显著：华中、华南、华东市场增幅明显，分别增长135.42%、19.27%、10.51%，主要因公司加大市场开拓力度及产能爬坡顺利。
渠道建设持续推进：公司继续完善销售网络，截至2021H1已建立31万多个零售终端，重点提升客户服务质量与单店质量。
线上与社区团购渠道重视：公司积极应对社区团购对传统商超的分流影响，调整渠道结构，增强渠道网络韧性。
产能布局逐步完善：截至2020年末，公司已在全国布局19个生产基地，2021年江苏基地投产，缓解华东产能瓶颈，未来将陆续释放沈阳、浙江、四川、青岛等新产能，最终达到30个左右，实现全国覆盖。
财务预测与估值：预计2021-2023年公司营业总收入分别为66.1/75.9/86.7亿元，归母净利润分别为8.9/10.5/13.0亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.36元/股。给予2022年33-38倍PE估值，对应股价合理区间为37-42元，评级为“推荐”。

关键信息

交易数据

当前价格：33.80元
52周价格区间：25.80-63.05元
总市值：32184.83百万元
流通市值：32184.83百万元
总股本：95221.38万股
流通股：95221.38万股

财务表现

2021H1毛利率：26.56%，同比下降约3.8pct（剔除运输费用调整影响）
毛销差：17.55%，Q2环比提升0.38pct至17.72%
净利率：12.56%，Q2环比提升0.53pct至12.80%
销售费用率：9.01%，剔除会计准则变化影响后小幅提升
管理费用率：102/100/99/99/108百万元（2019A-2023E）

业绩增长情况

销售收入增长率：2019A为17%，2020A为6%，2021E为11%，2022E为15%，2023E为14%
净利润增长率：2019A为6%，2020A为29%，2021E为1%，2022E为19%，2023E为23%

投资指标

PE：2019A为47.10，2020A为36.46，2021E为36.27，2022E为30.54，2023E为24.77
PB：2019A为8.60，2020A为6.66，2021E为6.28，2022E为5.89，2023E为5.46
PS：2019A为5.70，2020A为5.40，2021E为4.87，2022E为4.24，2023E为3.71
PCF：2019A为36.25，2020A为29.22，2021E为26.46，2022E为22.44，2023E为19.13

风险提示

食品安全风险
渠道拓展不及预期风险
产能建设不及预期风险
恶性通胀风险

投资评级说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上