20181024-长城证券-桃李面包-603866.SH-公司动态点评_新老市场平稳增长_费用增加业绩承压_4页_642kb

桃李面包（603866）公司动态点评总结

核心内容

本报告为长城证券对桃李面包（603866）的公司动态点评，发布于2018年10月24日，维持“推荐”投资评级。分析师为张宇光与黄瑞云，分别来自深圳与北京办公地点。

主要观点

• 股价表现：当前股价为46.7元，总市值219.78亿元，流通市值27.64亿元。
• 业绩情况：2018年第三季度实现营收13.6亿元，同比增长19.1%；归母净利2亿元，同比增长14.3%；每股收益0.42元。
• 全年展望：预计2018年全年收入增长约19%，主要得益于新老市场共同发力，成熟市场深耕与新市场扩张同步进行。
• 利润增速放缓：尽管净利增长14.3%，但增速较前一季度有所放缓，主要因销售费用率上升1.9个百分点，以及去年同期高基数影响。
• 毛利率变化：3Q18毛利率降至39.4%，主要由于去年同期提价带来的高毛利率、员工薪酬增加及对月饼和华南新市场的投入。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.33、1.58、1.87元，对应PE分别为35、30、25倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 市场扩张：公司已在全国17个地区建立生产基地，华北、华南产能释放，华中地区武汉基地预计2019年建成，助力全国化布局。
• 竞争优势：短保批发模式壁垒强，桃李具备显著规模优势，渠道渗透力强，物流体系高效。
• 风险提示：包括全国化扩张不达预期、原材料价格上涨及食品安全事件等。

关键信息

投资要点

• 营收增长：2018年前三季度实现营收35.2亿元，同比增长19.3%。
• 利润弹性：尽管利润增速有所放缓，但公司仍保持良好的盈利增长趋势。
• 费用控制：销售费用率上升主要由新市场扩张及市场投入增加所致，未来随着规模效应显现，费用率有望逐步下降。
• 毛利率提升潜力：随着产品结构升级、原材料成本下降及规模效应增强，毛利率有望回升。
• 财务健康：公司经营现金流持续增长，资产负债率较低，财务结构稳健。

盈利预测表（单位：百万）

财务指标（单位：%）

估值指标

投资建议

公司作为短保面包行业龙头，具备显著的规模优势与强大的渠道渗透能力，全国化扩张仍处于黄金期，维持“推荐”评级。随着新老市场放量及规模效应显现，公司盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 全国化扩张不达预期
• 原材料价格上涨
• 食品安全事件

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

研究员承诺

分析师承诺独立、客观地出具本报告，未因本报告获得任何报酬。

特别声明

本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。

免责声明

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