20181024-中邮证券-桃李面包-603866.SH-财务状况稳定_区域拓展能力带来成长性_5页_296kb

桃李面包投资分析总结

核心内容概述

本报告对桃李面包（603866.SH）的投资价值进行了综合分析，指出公司在财务状况、区域拓展及盈利预测方面均表现出较强的成长性和稳定性。基于公司当前的发展态势及未来预期，中邮证券给予其“谨慎推荐”的投资评级。

公司基本信息

• 收盘价：46.70元
• 52周最高价：62.93元
• 52周最低价：37.01元
• 总市值：220亿元
• 流通市值：27.64亿元
• 总股本：4.71亿股
• 流通股本：0.59亿股

财务状况分析

收入与利润增长

• 前三季度营收：35.24亿元，同比增长19.3%
• 前三季度归母净利润：4.63亿元，同比增长29.3%
• 前三季度扣非后归母净利润：4.45亿元，同比增长26.5%
• Q3营收：13.58亿元，同比增长19.1%
• Q3归母净利润：2.00亿元，同比增长14.3%
• Q3扣非后归母净利润：1.87亿元，同比增长7.9%

毛利率与费用控制

• 三季度毛利率：39.4%，保持稳定
• 三季度期间费用率：22.15%，同比上升1.72个百分点，主要因销售费用增加

投资收益与现金流

• 前三季度投资收益：2125万元，主要来源于闲置资金的结构化产品和理财产品
• 经营活动产生的现金流量净额：预计2018-2020年分别为733百万、865百万、1042百万元，显示公司经营现金流稳健
• 投资活动产生的现金流量：预计2018-2020年分别为-401百万、-578百万、-780百万元，表明公司持续进行资本投入
• 筹资活动产生的现金流量：预计2018-2020年分别为-127百万、-153百万、-181百万元，显示公司资金需求逐步上升

财务指标预测

区域拓展与业务模式

• 业务模式：采用“中央工厂+批发”模式，产品标准化程度高，具有较强的可复制性
• 产品种类：约30种，包括天然酵母包、鸡蛋香松包、奶香手撕包等特色产品
• 区域布局：公司起源于沈阳，已拓展至全国多个地区，包括东北、华北、华东、华中、西南、西北、华南等
• 区域预测收入：2018年全年销售收入预计为20亿元（东北）、10亿元（华北）、8亿元（华东）、5亿元（西南）、3亿元（西北）、2亿元（华南），其中华中地区作为新兴市场将为公司增长提供支撑

盈利预测与估值

• 公司预计2018-2020年EPS分别为1.35元、1.62元和1.93元，动态PE逐步下降，显示估值趋于合理
• 公司作为东北包装面包龙头，已成功拓展至华北、华东市场，加速向华中、西南、西北、华南等区域渗透，具有较高的成长性

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数10%-20%
• 公司给予“谨慎推荐”评级，表明其未来6个月内股价有望跑赢大盘10%-20%

风险提示

• 主要风险：食品安全问题、新市场拓展不顺利

分析师信息

• 首席分析师：程毅敏，SAC执业证书编号：S1340511010001，Email: chengyimin@cnpsec.com
• 研究助理：高贺，SAC执业证书编号：S1340118070002，Email: gaohe@postoa.com.cn，电话：010-67017788-9510

数据来源

• 桃李面包公告
• 中邮证券研发部
• Wind数据

中邮证券简介

• 成立时间：2002年9月
• 注册资本：40.6亿元人民币
• 控股股东：中国邮政集团公司
• 经营范围：证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营、财务顾问等
• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、黑龙江、广东、浙江、辽宁、吉林、新疆、贵州、河南、山西等

投资建议总结

桃李面包凭借其稳定的财务表现、可复制的业务模式以及持续的区域拓展能力，展现出良好的成长潜力。尽管存在食品安全和新市场拓展风险，但其盈利能力及现金流状况良好，估值逐步下降，具备一定的投资价值。因此，中邮证券建议投资者对桃李面包给予“谨慎推荐”的评级。