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桃李面包（603866）2018年中报点评总结

核心内容

桃李面包在2018年中报中表现出稳定的增长态势，实现收入21.7亿元（同比+19%），归母净利润2.6亿元（同比+44%），业绩符合市场预期。公司通过市场投入、产品结构优化和提价策略，增强了盈利能力，预计未来将继续保持增长。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年收入和净利润均实现同比增长，其中净利润增速显著高于收入增速，主要受益于提价、产品结构升级及低基数效应。
• 收入增长：收入增长主要来源于成熟区域的稳定增长和高成长区域的市场投入加大，预计下半年收入将有所改善。
• 盈利提升：毛利率提升约4个百分点至39.3%，主要得益于高毛利产品的销售增长和产品提价策略。
• 市场拓展：公司在多个地区布局新工厂，如天津、重庆、东莞等，产能利用率提升有助于未来增长。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，预计公司2018-2020年EPS分别为1.38元、1.66元和2.0元，对应PE分别为39倍、33倍和27倍。

关键信息

收入增长分析

• 成熟区域：东北地区上半年增速约15%，未来有望保持双位数增长。
• 高成长区域：西南、西北地区因前期市场投入谨慎，收入增速阶段性放缓，但随着基数扩大，增速有望回升。
• 新区域：江浙沪地区市场投入逐步到位，预计下半年收入增长显著；华南市场东莞工厂上半年亏损约1200万元，但二季度持续减亏，下半年有望实现单月盈利。

盈利能力分析

• 毛利率：上半年毛利率为39.3%，同比提升4个百分点。
• 销售费用率：销售费用率上升至21%，主要因物流车辆和人员增加。
• 净利润率：净利润率提升至13.18%，公司盈利能力持续增强。

工厂布局

• 现有基地：桃李面包已在17个地区建立生产基地，包括天津、重庆、东莞等。
• 在建项目：武汉、山东工厂正在建设中，江苏工厂即将开工。
• 未来计划：公司将继续在各大区域建设新工厂，为全国化扩张储备产能。

财务预测

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注食品安全问题。
• 原材料价格上行风险：原材料价格上涨可能影响成本和利润。
• 新市场开拓风险：新市场开拓可能低于预期，影响整体增长。

结论

桃李面包在2018年上半年表现出良好的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于市场投入加大、产品结构优化和提价策略。公司在全国化扩张方面持续推进，未来增长潜力较大。分析师维持“增持”评级，认为公司未来将继续保持稳定增长。然而，公司需关注食品安全、原材料价格波动及新市场开拓等潜在风险。