20180821-长城证券-桃李面包-603866.SH-公司动态点评_利润明显改善_全国稳步扩张_4页_691kb

桃李面包（603866）公司动态点评总结

核心内容

本报告为长城证券对桃李面包（603866）的公司动态点评，维持“推荐”投资评级。报告基于2018年中报数据，分析了公司近期的业绩表现、市场拓展、财务状况及未来展望。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年上半年，桃李面包实现营收21.7亿元，同比增长19.3%；归母净利2.63亿元，同比增长43.5%；每股收益0.56元。2季度净利增速38.4%，主要得益于毛利率提升3.6个百分点。
• 利润趋势向好：公司毛利率持续上升，2季度达到39.7%，销售净利率为13.1%，同比提升1.9个百分点。尽管销售费用率有所上升，但公司仍处于扩张阶段，费用率可能维持高位。
• 全国化扩张稳步推进：公司已在全国17个区域建立生产基地，且武汉、沈阳、山东、江苏等项目正在建设中。同时，公司零售终端数量快速增长，1H2018已达20多万个，同比增长17.6%。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为1.33元、1.60元、1.90元，净利润增长率分别为22.0%、20.2%、19.0%。对应PE分别为41倍、34倍、28倍，显示估值逐步下降，成长性良好。
• 未来增长潜力大：随着华北地区新工厂的投产及成熟市场渠道的进一步下沉，公司预计全年收入可维持20%左右增长。同时，随着新市场放量和成本控制，利润增速有望回归20%-25%的常态水平。

关键信息

股票基本信息

• 目前股价：53.91元
• 总市值：253.71亿元
• 流通市值：31.90亿元
• 总股本：47,063万股
• 流通股本：5,918万股
• 12个月最高/最低价：62.93元 / 34.00元

业绩亮点

• 1H2018净利润同比增长22.0%，达到626.34万元（百万单位）。
• 2Q2018营收同比增长18.3%，净利增速38.4%，显示盈利能力显著增强。
• 2Q2018毛利率提升至39.7%，主要受益于主要原材料价格下降及产品提价策略。

市场拓展情况

• 成熟市场：东北、华北等区域营收稳定增长，其中华北地区1H2018营收增长23.9%。
• 新市场：华南市场1H2018营收维持96.4%的高增长，西南、西北市场略有波动，可能与新老产能衔接有关。
• 零售终端：全国零售终端数量达20多万个，同比增长17.6%。

财务状况

• 资产负债率：2018E为11.4%，保持较低水平。
• 流动比率：2018E为4.69，显示短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018E为4.41，财务结构稳健。
• 盈利能力指标：ROE为18.4%，ROIC为17.4%，盈利能力持续提升。
• 现金流状况：经营活动现金流稳步增长，2018E为732.99万元，显示公司运营效率较高。

估值与财务指标

• PE：2018E为40.51倍，2019E为33.70倍，2020E为28.33倍。
• PEG：2018E为1.86，显示公司估值合理。
• EV/EBITDA：2018E为26.53倍，2019E为21.68倍，2020E为18.36倍，估值逐步下降。
• EV/SALES：2018E为4.81倍，2019E为3.90倍，2020E为3.18倍，显示公司估值合理。

投资建议

基于公司良好的盈利表现、稳健的财务结构及全国化扩张的战略，长城证券维持“推荐”评级，认为公司未来仍有较大增长潜力。

风险提示

• 全国化扩张不达预期
• 原材料价格上涨
• 食品安全事件

联系信息

• 分析师：张宇光、黄瑞云
• 研究助理：王语嫣
• 联系方式：
  • 张宇光：0755-83515512
  • 黄瑞云：010-88366060-8862
  • 王语嫣：0755-83515597

附：盈利预测表

估值指标