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桃李面包（603866.SH）审慎推荐分析总结

核心内容

桃李面包（603866.SH）当前股价为45.7元，目标估值为50-50元，当前处于审慎推荐状态。分析师认为，公司虽面临短期竞争压力，但长期具备较强的管理壁垒和增长潜力。

主要观点

• 收入与盈利表现：

  • 2018年前三季度收入35.24亿元，同比增长19.26%，归母净利润4.63亿元，同比增长29.27%。
  • 第三季度收入13.58亿元，同比增长19.15%，归母净利润2.00亿元，同比增长14.32%。
  • 前三季度毛利率为39.4%，同比略有下降，主要受市场促销和销售费用率提升影响。
  • 2018-2020年EPS预测分别为1.35元、1.69元、2.14元，给予2019年30倍PE，目标价50元。

• 市场与竞争环境：

  • 面对达利等竞争对手进入短保面包市场，短期或对估值形成压制。
  • 竞争对手的进入也代表了短保面包行业的增长潜力和消费升级趋势。
  • 公司在短保领域具有较强的管理壁垒，有利于其在竞争中保持市场份额。

• 产能与增长潜力：

  • 公司产能陆续到位，2018年中报显示在建工程转固加速，为未来增长提供支撑。
  • 从历史数据看，产能释放曾是公司快速增长的关键因素，未来有望再次推动业绩增长。

• 财务健康状况：

  • 公司资产负债率较低（14.3%），偿债能力良好。
  • 营运能力较强，存货周转率持续提升，资产周转率稳步增长。
  • 现金流状况稳定，经营活动现金流逐年增长，具备较强的现金流支撑能力。

关键信息

基础数据概览

股价表现

• 2018年第三季度收入环比提速，显示公司经营态势良好。
• 应收账款同比提升35.27%，推测与KA渠道合作增多有关。
• 预收账款同比提升131.14%，表明市场需求旺盛。

产能与扩张

• 2018年中报显示在建工程转固加速，表明产能逐步释放。
• 历史数据显示，公司曾在2015-2016年因产能释放实现快速增长。

竞争环境

• 达利推出短保面包品牌“美焙辰”，进入东北、福建等区域，短期可能对桃李形成局部竞争压力。
• 但达利的进入也表明短保面包市场前景广阔，有利于行业整体发展。

估值与投资建议

• 当前PE为33.8倍，PB为6.3倍，EV/EBITDA为26.3倍。
• 给予2019年30倍PE，目标价50元，维持审慎推荐。
• 建议在预期回落时布局，关注公司市场份额的夯实和长期增长空间。

风险提示

• 竞争对手加大市场投入，可能导致行业竞争加剧。
• 经济低迷可能影响消费需求，从而对公司的业绩造成压力。

附：财务预测摘要

估值比率

投资评级定义

• 短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，拥有6年研究经验，招商证券食品饮料研究团队连续13年获《新财富》最佳分析师排名。
• 于佳琦：食品饮料分析师，1.5年研究经验。
• 团队背景：招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，是行业权威分析机构。

总结

桃李面包在2018年前三季度表现稳健，收入与利润均实现显著增长，但第三季度毛利率略有下降，主要受市场促销和销售费用率提升影响。公司具备较强的管理壁垒，产能逐步释放将支撑未来增长，同时面对达利等竞争对手进入短保市场，短期估值或受压制，但长期看，短保面包作为消费升级品类，市场空间广阔。建议在估值回落时布局长期机会，维持审慎推荐。