20180624-天风证券-信用债市场周报_下半年各行业偿债压力如何__21页_755kb

下半年各行业偿债压力分析总结

核心内容

2018年下半年，各行业在债务偿还方面呈现出显著差异。钢铁、公用事业、采掘、计算机等行业由于融资渠道相对顺畅，且偿债规模环比增幅可控，整体偿债压力较低；而纺织服装、农林牧渔、食品饮料等行业因发债主体以中低评级民企为主，净融资呈现净流出态势，面对下半年更大的偿付规模，整体偿债压力较高。

主要观点

• 上半年融资与偿债情况：2018年上半年产业债发行规模为20323亿元，偿还规模为17405亿元，净融资额为2918亿元。5月净融资额出现净流出，6月随着偿还规模减少，净融资额回升。
• 偿债类型：上半年偿还的债券主要包括到期、回售和本金提前兑付，其中回售规模占比从2月的3.20%升至6月的12.72%，实际回售率高达57%，远高于2009-2017年的平均23%。
• 下半年偿债压力：预计下半年平均每月到期规模为2918亿元，回售规模为588亿元，较上半年增幅显著，尤其是房地产行业，面临2656亿元的回售压力。
• 融资结构变化：上半年融资主要集中在高评级国企发债主体，民企融资占比被压缩。下半年偿债主体中，民企债规模占比较高的行业包括房地产、纺织服装、电气设备、医药生物等。
• 信用评级调整：本周有21家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中18家上调，3家下调。上海华信国际集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司评级下调超过一级。
• 一级市场动态：非金融企业信用债发行量大幅下降，发行利率整体下行，各等级变动幅度在-4-6BP。城投债净融资额为-392.65亿元，净流出显著。
• 二级市场表现：成交量小幅下降，收益率整体下行，信用利差扩大。交易所市场交易活跃度下降，企业债和公司债上涨家数均小于下跌家数。

关键信息

• 行业偿债压力排序：
  • 压力最低：钢铁、公用事业、采掘、计算机
  • 压力最高：纺织服装、农林牧渔、食品饮料
• 信用债发行情况：
  • 本周非金融企业信用债合计发行约812.4亿元，净融资额约-47.7亿元。
  • 城投债发行39.00亿元，偿还431.65亿元，净融资额为-392.65亿元。
• 发行利率变化：
  • 交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-4-6BP。
• 二级市场表现：
  • 信用债收益率整体下行，信用利差扩大。
  • 交易所市场交易活跃度下降，企业债和公司债上涨家数均小于下跌家数。
• 风险提示：
  • 宏观经济失速下滑，信用风险频发。

行业偿债结构与压力分析

信用评级调整回顾

• 评级上调：18家发行人上调评级，包括中建西部建设股份有限公司、中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司等。
• 评级下调：3家发行人下调评级，包括上海华信国际集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司等。

一级市场

• 发行规模：非金融企业信用债合计发行约812.4亿元，净融资额约-47.7亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-4-6BP。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交2,410.90亿元，总成交量相比前期小幅下降。
• 收益率：利率品现券收益率整体下行，信用利差扩大。
• 市场表现：交易所公司债和企业债市场交易活跃度下降，上涨家数均小于下跌家数。

风险提示

• 宏观经济失速下滑，信用风险频发。