20180624-招商证券-2018年下半年宏观经济展望_不破不立_48页_2mb

2018年下半年宏观经济展望总结

核心观点

• 全球经济复苏动力源多元，中国需求虽有贡献，但并非唯一或最大驱动。
• 中美贸易战成为全球经济的主要逆风，但其对中国经济的影响尚不显著。
• 中国经济结构正在发生实质变化，新旧动能切换进入关键期，新动能占比上升。
• 货币政策空间有限，财政政策将成为下半年政策微调的重点。
• 外部需求不确定性与内部融资环境恶化是当前经济面临的双挑战。
• 人民币汇率在2018年下半年可能维持在6.25-6.75区间，美元指数预计在(90, 100)区间波动。
• 2018年全年规模以上工业企业利润增长预计为13.2%，A股非金融上市公司归母净利润增长预计为18.6%，仍属中高速增长。
• 大宗商品价格上涨、环保督察等因素将推动PPI同比增速超预期，全年PPI有望达到3.5%左右。
• 外贸增速将“去伪存真”，出口预计维持在4-5%左右，进口则有望保持在18%左右。
• 消费领域新动能显著，社零增速预计维持在9.5%左右，消费结构逐步向服务消费和新兴业态转移。

主要预测数据

主要观点

一、全球经济复苏动力源之辩

• 全球经济自2016年开始共振式复苏，中国从中受益，但其贡献并非决定性。
• 中国需求带动部分新兴市场，但并非唯一或最大的推动因素。
• 油价回升对全球多个经济体产生积极影响，包括美国、俄罗斯、伊朗等。
• 各国之间存在复杂的反馈关系，需动态分析。

二、2018年下半年中国宏观经济展望

1. 中国经济固本拓新

• 新旧动能切换处于从量变到质变的关键期，新动能占比加速提升。
• 制造业投资在新动能推动下小幅回升，5月增速为5.2%。
• 消费新动能明显，网购和限额以下零售增速显著，社零增速预计维持在9.5%左右。

2. 外贸增速“去伪存真”

• 出口增速预计有所回落，全年约为10.0%，三、四季度分别为9.1%和6.4%。
• 进口增速预计维持在18.2%，三、四季度分别为18.0%和13.0%。
• 外贸结构变化和中美贸易战将对进口产生影响，但影响有限。

3. 长周期视角研判全球通胀

• 全球通胀趋势性下行，但边际抑制因素正在弱化。
• 中国CPI预计温和增长，全年均值约为2.1%。
• PPI同比增速可能超预期，全年预计达到3.5%左右，3、4季度分别为3.7%和2.5%。

4. 融资环境恶化是下半年经济最大的内部风险

• 民营企业信用风险上升，但整体违约率不高。
• 实体部门去杠杆将温和进行，M2同比增速预计震荡走低，全年约为7.9%。
• 财政政策将加快支出进度，有助于控制经济下滑速度。

5. 下半年政策动向与经济走势研判

• 货币政策空间有限，财政政策成为微调重点。
• 基建投资增速回落趋势不变，但下行速度将放缓。
• 房地产投资增速回落，但全年可能高于2017年。
• 供需背离源于传统需求指标失真，需关注终端需求指标。

关键信息

• 中国需求虽有带动作用，但并非全球复苏的唯一驱动力。
• 中美贸易战对中国经济的影响可能有限，但需警惕长期影响。
• 新动能在经济中的占比加速提升，对经济增长的贡献逐渐增强。
• 财政政策将加快支出进度，以应对经济下行压力。
• 人民币汇率预计在6.25-6.75区间波动，美元指数预计维持强势。
• 企业盈利增长仍属中高速，A股下行风险可控。
• 服务消费和新兴业态对经济拉动作用增强，消费结构持续优化。