基础化工行业2018下半年投资策略：看多化工周期，聚焦景气行业龙头-20180624-广发证券-89页-5mb

基础化工行业2018下半年投资策略总结

核心内容概览

• 行业评级：买入
• 行业趋势：整体处于复苏通道，景气度持续提升
• 投资关注点：环保趋严与油价上行带来的投资机会，重点关注周期子行业及成长性行业（如电子化学品）

主要观点

• 产业周期位置：行业处于产能周期和盈利复苏阶段，多数化工品价格处于历史中枢附近，子行业存在明显分化。
• 上下游数据：成本端有所推动，需求端稳中有升。原油价格温和上涨，对下游化工品形成支撑；煤炭价格高位回落，对煤化工形成利好。
• 化工品价差：整体上移，部分产品如间苯二酚、醋酸价差显著高于历史均值，而氨纶、DAP价差低于历史均值。
• 开工率：多数化工品开工率缓慢爬升，部分仍低于80%，显示出行业复苏进程。
• 环保整治：环保督查、环保税和排污许可证制度形成全面整治体系，重点行业如农药、染料、磷化工受到较大影响。
• 油价中枢上移：国际油价受减产和需求增长支撑，呈现上涨趋势，带动下游化工产业链价格上涨。
• 聚酯产业链：PTA和聚酯行业景气度持续上行，行业集中度提升，一体化企业具备成本优势。
• 纯碱与PVC：纯碱开工率维持高位，PVC开工率震荡上行，行业景气持续，一体化企业盈利改善。
• 磷化工：磷矿资源价值凸显，国内供给受限，行业长期趋势向好。
• 草甘膦与草铵膦：供给格局重塑，需求增长空间广阔，尤其受益于百草枯禁用和转基因作物推广。
• 菊酯：受环保趋严影响，供应偏紧，价格持续高位运行，行业高景气有望持续。
• 有机硅：供给趋紧，需求增长，行业景气持续，未来供需格局将进一步改善。
• 醋酸：供需有望继续改善，行业景气向好，新增产能有限。

关键信息

产业周期位置

• 行业固定资产投资增速处于低位，尚未出现大规模资本开支。
• 主要化工品产能增速显著放缓，行业供给端增量有限。
• 化工品毛利率自2013年以来缓慢提升，显示盈利能力改善。

上下游数据

• 原油价格温和上涨，成本端推动化工品价格上涨。
• 棉花价格保持平稳，煤炭价格高位回落，橡胶价格处于底部。
• 房地产和家电行业增速放缓，汽车和纺织品产量增速较为平稳。

化工品价格与价差

• 煤化工、氟化工、两碱、维生素、农药等子行业价格和价差高于历史均值。
• 塑料、化纤、石化、橡胶等产品价格和价差处于历史均值附近。
• 醋酸、间苯二酚等化工品价差显著上行。

开工率与库存

• 多数化工品开工率缓慢爬升，部分长期低于80%。
• 库存处于低位，显示行业需求强劲和供应紧张。

环保整治

• 环保督查、环保税、排污许可证制度形成全面整治体系，推动行业产能出清。
• 环保整治对农药、染料、磷化工等行业影响显著，促进行业集中度提升。

油价影响

• 油价中枢上移，推动下游化工产品价格上涨。
• 油价上涨带来生物乙醇、生物柴油需求增长，间接刺激农产品价格上涨。

聚酯产业链

• PTA和聚酯行业无新增产能，供需格局持续改善。
• 行业集中度提升，主要企业如逸盛系、恒力系等具备一体化优势。
• PTA价格持续上涨，受益于需求增长和库存低位。

纯碱

• 开工率维持高位，行业景气持续。
• 下游需求平稳增长，尤其是平板玻璃。
• 2017年至今价格持续上涨，供需格局改善。

PVC

• 开工率震荡上行，一体化企业具备成本优势。
• 电石法PVC企业占比较高，成本优势明显。
• 需求稳定，行业景气持续。

磷化工

• 磷矿资源价值凸显，国内供给受限。
• 主产区产量明显下滑，环保政策持续压缩产能。
• 磷肥需求稳定，磷酸一铵和磷酸二铵出口有望回暖。

草甘膦与草铵膦

• 供给格局重塑，草甘膦和草铵膦企业数量大幅减少。
• 草铵膦技术壁垒高，国内企业逐步攻克技术难题。
• 需求增长空间广阔，受益于百草枯禁用和转基因作物推广。

菊酯

• 供应紧张，价格高位运行。
• 需求增长主要来自传统旺季和对高毒杀虫剂的替代。
• 环保政策持续影响产能，供需格局偏紧。

有机硅

• 供给趋紧，行业景气持续。
• 开工率接近极限，未来新增产能有限。
• 需求增长来自海外产能退出和新应用领域拓展。

醋酸

• 下游需求广泛，包括PTA、VAM、醋酸酯等。
• 行业集中度高，主要企业如江苏索普、塞拉尼斯等。
• 新增产能有限，行业景气有望持续。

重点推荐标的

• 纯碱：关注行业龙头，如湖北宜化、山东海化等。
• PVC：关注一体化企业，如华鲁恒升、万华化学等。
• 磷化工：关注磷矿资源丰富的地区企业，如湖北、贵州、云南、四川等。
• 草甘膦与草铵膦：关注具备技术优势和环保合规的企业，如扬农化工、江苏皇马等。
• 菊酯：关注具备产能和环保优势的企业，如扬农化工、春江润田等。
• 有机硅：关注具备产能和成本优势的企业，如新和成、万华化学等。
• 醋酸：关注行业龙头，如江苏索普、塞拉尼斯等。

风险提示

• 下游需求下滑
• 原油价格大幅波动
• 环保压力超预期
• 闲置产能恢复生产
• 安全环保事故
• 有机硅大规模扩产
• 新增产能投放进度低于预期