20180624-国金证券-国内宏观周报_6月融资环境依然偏紧_下半年边际上可能偏松_9页_1002kb

6月融资环境依然偏紧，下半年边际上可能偏松

核心内容

2020年6月，融资环境依旧偏紧，但预计下半年将有所改善。年初以来，社会融资规模（社融）增速较低，信用收缩明显，主要受到监管趋严及资管新规细则尚未落地的影响，导致表外融资如信托贷款、委托贷款等显著减少。1-5月新增社融7.9万亿元，比去年同期少增1.5万亿元，社融余额增速为10.3%，低于去年同期2.6个百分点。此外，5月企业债券融资量转为负值，表明信用债市场风险上升。投资和消费需求持续偏弱，1-5月固定资产投资累计同比为6.1%，社会消费品零售总额累计同比为9.5%，均低于去年同期水平。6月融资环境未见明显改善，信托发行量和信用债余额增量均偏弱。

主要观点

1. 信用收缩对经济的影响

• 信用收缩导致需求偏弱，商品房销售面积、土地成交面积和成交总价同比跌幅扩大。
• 汽车零售销售同比转负，显示市场需求持续疲软。
• 6大发电集团日均煤耗同比下滑，显示生产端也有所走弱。

2. 下半年信用环境可能边际偏松

• 宏观杠杆率趋稳，预计全年社融增量约18万亿元，增速10%。
• 下半年货币政策可能边际宽松，央行或多次定向降准以缓解小微企业融资压力。
• 基建投资可能得到支撑，因下半年融资环境有望改善。

3. 金融市场表现

• 资金价格整体下行，货币市场宽松。
• 利率债收益率短升长降，信用债收益率整体上行，期限利差收窄，信用利差短降长升。
• 人民币兑美元贬值较多，美元指数小幅下行。
• 全球股市整体下行，黄金价格下跌，原油价格上涨，国内工业品价格整体下跌。

关键信息

6月房地产市场

• 30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大至-16.0%，一线城市跌幅最大。
• 100大中城市土地成交面积同比涨幅收窄，成交总价同比跌幅扩大。
• 北上广深地产销售表现较弱，北京、上海跌幅较大。

6月汽车市场

• 乘联会车市零售同比明显转负（-11.1%），批发同比也下滑（2.4%）。

6月工业品价格

• 原油价格环比下跌（-1.9%），钢铁、水泥小幅上涨。
• 煤炭、有色价格上涨明显，预计6月PPI环比为正，同比可能继续上涨。
• 猪肉价格止跌回升，蔬菜价格跌幅收窄，鲜果价格环比下跌，预计CPI环比为正，同比可能上行。

金融市场数据

• 上周央行净投放资金3400亿元，资金面宽松。
• 货币市场利率整体下行，R001下降1bp，R007下降11bp。
• 利率债收益率短升长降，信用债收益率整体上行。
• 人民币兑美元贬值1.2%，美元指数小幅下行。
• 国内股市下跌，上证综指-4.4%，创业板指-5.6%；国际股市同样表现不佳。

商品市场变化

• COMEX黄金下跌0.9%，ICE布油上涨3.7%，LME铜下跌2.9%。
• 国内工业品价格整体下跌，螺纹钢、铁矿石、焦炭价格均下跌。

风险提示

1. 名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大下行压力。
2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，可能导致阶段性经济增长失速。
3. 内外部需求同时下降，可能对经济产生叠加影响。

结论

尽管6月融资环境偏紧，但下半年随着货币政策边际宽松和基建融资环境改善，信用环境有望有所缓解。然而，经济下行压力仍存，需关注实际利率上行、金融去杠杆和内外部需求下降等风险因素。