2018年下半年宏观经济展望：不破不立-20180624-招商证券-48页-2mb

2018年下半年宏观经济展望总结

核心观点

• 全球经济复苏并非单一驱动力，中国需求、油价回升及各国间复杂的反馈关系共同推动。
• 中国需求对全球经济的影响是“导火索”而非“发动机”，其对新兴市场的带动作用有限。
• 中美贸易战成为当前全球经济的主要逆风，可能对出口和投资产生一定影响，但对整体经济的冲击有限。
• 中国经济正经历新旧动能切换，新动能占比提升，成为推动经济稳定增长的关键。
• 融资环境恶化是下半年经济的内部风险，但对整体经济影响有限。
• 货币政策空间有限，财政政策将成为政策微调重点，定向降准将有助于缓解小微企业融资压力。
• 人民币汇率在2018年下半年预计在（6.25, 6.75）区间波动，美元指数维持强势。
• CPI预计温和增长，全年均值约为2.1%，PPI可能超预期，全年工业增加值增速有望达到6.7%。
• 信用债可能具备阿尔法价值，随着刚性兑付打破和风险定价机制建立。
• A股非金融企业归母净利润增速预计为18.6%，企业盈利仍能支撑股市，但需关注结构性分化。

主要预测

主要观点

一、全球经济复苏动力源之辩

1. 全球复苏的静态分析：

   • 2016-2017年全球经济增速分别为3.2%和3.8%。
   • 投资是2017年全球经济超预期的主要动力。
   • 中国、欧盟和美国在2017年分别受益于净出口、私人投资和消费及投资的双重带动。

2. 动态看全球复苏的驱动力：

   • 中国需求对全球名义增长有所贡献，但不一定是主要推动力。
   • 油价回升对多个经济体产生积极影响，美国受益于采掘业投资，俄罗斯、伊朗等受益于出口。
   • 各国之间存在复杂的反馈关系，贸易差额和净出口的边际变化对经济有重要影响。

二、2018年下半年中国宏观经济展望

1. 新旧动能切换：

   • 新动能在制造业和消费领域持续提升，对GDP增长贡献显著。
   • 高技术制造业和装备制造业投资增速较快，新动能占比加速上升。

2. 政策微调：

   • 货币政策空间有限，财政政策是政策微调的重点。
   • 定向降准有助于缓解小微企业融资压力。
   • 财政支出加快，但受制于政策环境，仍难以扭转整体趋势。

3. 外贸增速“去伪存真”：

   • 出口增速预计有所回落，全年增速为10.0%。
   • 进口增速有望维持高位，全年增速为18.2%。
   • 人民币汇率趋弱可能对出口价格产生拖累。

4. 通胀变化：

   • CPI温和增长，全年均值约为2.1%，但PPI可能超预期。
   • 食品项仍是CPI的主要拖累，但猪价企稳有望缓解。
   • 油价回升对PPI形成支撑，预计3、4季度PPI同比分别为3.7%、2.5%。

三、2018年下半年大类资产配置

1. 股债表现：

   • 股市整体低迷，但部分行业表现较好，如医药、食品饮料、餐饮旅游。
   • 债市分化，信用债可能具备阿尔法价值，盈利稳定、杠杆率低的行业表现较好。

2. 资产配置建议：

   • 持续盈利的行业可能在股价上有所体现，建议关注大众消费品的涨价空间。
   • 人民币汇率预计在（6.25, 6.75）区间波动，美元指数维持强势。
   • 外资动向对中国资本市场有影响，需关注政策变化对资本流动的引导。

关键信息

• 2018年全年经济增速预计不低于6.7%，处于长周期底部。
• 信用风险可控，大规模违约及系统性流动性冲击概率较低。
• 民营企业违约潮是政策调整的信号，但对整体经济影响有限。
• 企业盈利改善和收入分配红利将支撑股市和债市的中长期表现。
• 外部逆风（如中美贸易战）对经济的冲击有限，但需警惕其扩散效应。