20180624-招商证券-一图一观点（2018年第25期）_下半年股票市场机会在哪里__8页_474kb

文档总结

核心内容

本报告为招商证券于2018年6月24日发布的宏观研究报告，聚焦于中国A股市场下半年的投资机会，分析宏观经济数据、行业盈利情况、美国经济复苏趋势以及货币政策与财政政策的调整空间。

主要观点

• A股市场表现低迷：2018年上半年，A股市场整体表现不佳，上证综指下跌12.62%。仅餐饮旅游、食品饮料和医药板块获得正收益，且其利润增速持续提升，高于市场整体增速。
• 经济基本面压力：2018Q1名义GDP增速为10.2%，较2017年全年回落近1个百分点，规模以上工业企业利润增速从21%降至15%，A股非金融企业归母净利润增速从31.9%降至23.6%。
• 下半年经济展望：预计名义GDP增速将有所放缓，但企业盈利增速不会严重失速，主要得益于政策上的“收入分配红利”。
• 行业分化明显：上游行业利润增速回归常态，非金属矿物制品业（如建材）表现突出；中游行业分化严重，专用设备制造业表现较好，而计算机通信及电子设备制造出现负增长；下游行业中，白酒和医药制造业利润增速具有可持续性。
• 美国经济复苏：美国经济复苏已进入第六年，主要依赖采掘业投资和私人投资，特别是设备和软件投资。税改政策对经济的积极影响尚未完全显现，但预计未来两年将显著增强。
• 货币政策空间有限：下半年货币政策将主要针对小微企业融资问题进行定向降准，整体上保持稳健中性，流动性宽松但信用紧缩。
• 财政政策成为重点：财政收入增长较快，但支出增速偏慢，存在加码空间。减税降费政策，尤其是小微企业相关措施，将是财政政策的亮点。
• 外汇市场改善：结售汇顺差规模连续两个月增加，主要来自结售汇率的改善，而非贸易顺差。外汇市场供需形势趋于稳定。

关键信息

宏观经济数据预测与实际表现

2018年5月最新数据

A股行业利润与股指表现（截至2018年6月22日）

规模以上工业代表性行业利润增速

政策分析

• 货币政策：下半年将继续针对小微企业融资问题进行定向降准，但整体政策保持稳健中性，流动性宽松与信用紧缩并存。
• 财政政策：财政收入增长较快，但支出增速偏慢，存在加码空间。减税降费政策，特别是针对小微企业的措施，将成为财政政策的亮点。

外汇市场分析

• 结售汇顺差改善：主要来自结售汇率的改善，而非贸易顺差。
• 外汇市场稳定性：外汇供需形势趋于改善，未来即使贸易顺差恶化，对市场的影响也将低于预期。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心分析师（副总裁），主要从事宏观经济研究。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%至20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数