社会服务行业2019年中期策略_关注细分龙头_优质内生增长推动业绩释放_23页_1mb

社会服务行业2019年中期策略总结

核心内容

社会服务行业在2019年上半年整体表现略逊于沪深300指数，但细分领域中部分企业仍表现出色。整体板块涨幅为22.21%，在A股28个行业板块中排名第11位，当前市盈率为31.8倍，低于历史均值。行业走势分化明显，旅游综合板块涨幅最高，达到28.66%；酒店行业则因宏观经济波动经营有所下行，但新开店和加盟扩张提振了市场信心；自然景区受门票降价影响，内生动力有限；人工景区则因可复制性强、灵活性高，保持快速发展；出境游增速有所回暖，总体趋势向好，但受中美贸易摩擦影响，北美路线受压。

主要观点

• 社会服务板块整体表现：社会服务板块涨幅为22.21%，低于沪深300的26.26%，但估值处于历史低位。
• 旅游综合板块表现突出：旅游综合板块涨幅最高，其中中国国旅、国旅联合、云南旅游等企业表现优异。
• 免税板块增长强劲：免税行业受政策和消费回流影响，保持快速增长。中国国旅在免税业务上的表现尤为亮眼，2018年净利润增长达61.48%，免税业务贡献四成以上盈利。
• 酒店行业经营承压：受宏观经济影响，酒店行业RevPAR增速放缓，但龙头企业的新开店和加盟扩张有助于提振信心。
• 自然景区面临挑战：门票降价导致自然景区盈利能力下降，需减少对门票的依赖。
• 人工景区发展潜力大：人工景区因可复制性强、灵活性高，增长迅速，尤其是旅游演艺行业。
• 出境游趋势向好：出境游人次增长有所回暖，但受汇率、签证及地缘政治等因素影响，增速存在波动。
• 凯撒旅游值得关注：凯撒旅游在出境游和免税市场均有所布局，未来增长潜力较大。

关键信息

免税板块

• 中国国旅自2016年以来净利润增长率均在20%以上，2018年达61.48%。
• 2019年上半年，中免集团在海口、博鳌、青岛、厦门、大连、北京等地开设市内免税店，提升消费体验和客单价。
• 中免集团市占率已达86%，在免税市场形成垄断。
• 免税业务毛利率达53.09%，远高于行业平均水平，预计未来三年仍保持15%以上增速。

酒店行业

• 18年下半年酒店行业因宏观经济疲软，RevPAR增速放缓。
• 酒店龙头如锦江股份、首旅酒店在新开店和加盟扩张方面表现较好，但受成本和宏观经济影响，同店RevPAR增速有所下降。
• 酒店行业升级趋势明显，产品优化支撑提价，推动行业整体盈利增长。

自然景区

• 2018年重点国有景区门票价格普遍下调，导致自然景区盈利能力下降。
• 2019Q1自然景区表现分化，部分景区如张家界、长白山等收入有所增长，但整体盈利压力较大。

人工景区与旅游演艺

• 旅游演艺行业受益于文化消费需求增长，2018年旅游演出观众人数增长26.5%，票房收入增长19.6%。
• 宋城演艺作为行业龙头，其“千古情”系列演出场次和观众人数均居行业前列。
• 旅游演艺行业呈现“1+3+N”主体结构，宋城演艺在行业中占据重要地位。

出境游趋势

• 2019Q1出境游人次达4300万人次，同比增长13.16%，增速较2018Q4有所回升。
• 港澳台游和日本游表现较好，受交通改善和签证政策利好影响。
• 北美路线受中美贸易摩擦影响，赴美游客数量下降，但未来有望恢复。

推荐标的

风险提示

• 宏观经济波动对行业整体影响较大。
• 免税政策变化可能影响行业增长。
• 酒店行业供需变化可能带来经营压力。
• 景区门票降价对盈利能力构成威胁。
• 行业增速可能不及预期。
• 突发事件或不可控灾害可能影响行业发展。