20180530-华泰证券-2018年社会服务行业中期策略报告_买入优质成长_关注机制改善_37页_3mb

社会服务行业中期策略总结

行业整体表现

• 行业景气度高：2018年上半年旅游市场整体保持高景气，子行业分化加剧，免税、酒店、出境游和周边休闲游表现突出。
• 板块涨幅显著：年初至今板块涨幅达 11.63%，跑赢上证指数 14.45个百分点，位列全行业第二。
• 权重龙头表现亮眼：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等权重股涨幅居前，带动板块整体上涨。
• 估值处于历史低位：板块整体PE（TTM）为 37.8倍，低于2008年以来的平均水平 42.5倍，具备向上弹性。
• Q3旺季行情可期：参考历史数据，Q3为旅游旺季，板块大概率实现绝对收益和超额收益。

分行业分析

免税行业

• 三亚免税城业绩亮眼：2018Q1三亚免税城营收增长 27.7%，净利润增长 71.3%，超出市场预期。
• 政策红利释放：海南建省30周年政策利好，离岛免税限额提升、覆盖范围扩大，政策红利持续释放。
• 市内免税店前景可期：市内免税店政策试点有望在北京、上海落地，提升游客购物灵活性，未来成长空间广阔。
• 渠道整合提升盈利：中免控股日上上海，统一采购渠道，提升议价能力，预计毛利率提升，盈利能力增强。
• 全球免税龙头潜力：中免与日上免税合计有望成为全球免税规模第一，2019年收入预计突破 350亿元。

酒店行业

• 高景气度延续：2018年4月RevPAR同比增速达 7.5%，创2014年以来新高，ADR成为主要增长动力。
• 龙头扩张加速：华住、首旅如家、锦江三大集团RevPAR增速分别为 13.8% /4.0% /7.7%，继续高增长。
• 加盟模式推动扩张：龙头酒店集团通过加盟扩张，提升规模和盈利，2018Q1净新增门店分别为 71/84/258家。
• 中端酒店崛起：中端酒店占比持续提升，预计未来3-4年仍将维持高速扩张，市场集中度进一步提升。
• 估值回落，逢低配置：龙头酒店估值回落，建议逢低积极配置，长期看好其成长性。

出境游行业

• 亚洲市场持续复苏：赴日本、泰国、越南、柬埔寨游客持续增长，18Q1增速达 15%-20%，高于2017年 10%。
• 短期催化事件多：中欧/中加旅游年、中柬建交60周年、俄罗斯世界杯等事件推动出境游增长。
• 龙头优势明显：具备规模和资源优势，高于行业成长，建议底部配置。

餐饮行业

• 行业高景气，市场分散：2017年餐饮市场规模达 3.9万亿元，增速恢复至 10% 以上。
• 火锅易标准化，易扩张：火锅行业易标准化，形成连锁，海底捞、呷哺呷哺等龙头增长迅速。
• 龙头上市提升关注度：海底捞拟赴港IPO，提升市场对板块整体关注度。

景区行业

• 自然景区表现平淡：受天气影响，如黄山旅游18Q1收入下降 9.79%。
• 休闲景区表现良好：通过多元化收入结构、升级改造、客单价提升，如乌镇、古北水镇等表现略胜一筹。
• 管理机制改善带来估值回归：景区公司管理机制改善，建议关注中青旅等。

投资建议

• 坚定买入优质成长股：关注免税、连锁酒店、出境游、演艺等高景气行业，如中国国旅、首旅酒店、锦江股份、腾邦国际、宋城演艺。
• 关注机制改善标的：如中青旅，管理机制改善有望带来估值回归。
• 重点推荐：

风险提示

• 突发事件影响客流：如自然灾害、公共卫生事件等。
• 外延进展不达预期：如并购、扩张等进展不及预期。
• 政策变化风险：如免税政策、旅游政策等发生调整。
• 宏观经济波动风险：如消费降级、经济下行等。