2018年社会服务行业中期策略报告：买入优质成长，关注机制改善-20180530-华泰证券-37页-3mb

社会服务行业2018年中期策略总结

行业整体表现

• 行业评级：社会服务板块维持“增持”评级。
• 市场表现：2018年上半年，餐饮旅游板块涨幅达11.63%，跑赢上证指数14.45个百分点，位列全行业第二。
• 龙头表现：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等权重股涨幅领先，对板块整体涨幅贡献显著。
• 估值情况：板块整体PE（TTM）为37.8倍，处于历史低位，具备向上弹性，Q3旅游旺季或带来超额收益。

核心细分行业分析

免税行业

• 政策红利：海南建省30周年政策利好，离岛免税限额提升、范围扩大，预计三亚免税城业绩持续增长。
• 三亚免税城：2018Q1三亚海棠湾免税城营收增长30.1%，净利润增长71.3%，成为免税行业增长亮点。
• 机场免税：中免收购日上上海51%股权，统一采购渠道，提升毛利率。预计2018-2019年日上上海权益净利润贡献分别为1.46亿和4.0亿。
• 市内免税店：政策试点有望在2018年落地，北京、上海可能成为首批试点城市，提升免税市场消费潜力。
• 全球竞争力：中免+日上有望成为全球免税规模第一，2019年预计收入超350亿元人民币，超越Dufry与乐天。

酒店行业

• 行业景气度：2018年Q1中国酒店RevPAR同比增速达7.5%，创2014年以来新高，ADR增长成为主要驱动力。
• 龙头扩张：华住、首旅如家、锦江三大集团RevPAR增速分别为13.8%、4.0%、7.7%，2018年Q1开店数量同比提升。
• 加盟模式：龙头酒店集团通过加盟扩张提升规模和盈利，加盟店占比仍有15-25%提升空间。
• 市场集中度：CR10从2016年的58.15%提升至2017年的67.18%，行业整合加速。
• 估值建议：板块估值回落，建议逢低配置龙头公司，如华住、首旅、锦江。

出境游行业

• 亚洲复苏：2018年1-4月，中国赴日本、泰国、越南、柬埔寨游客持续增长，赴韩游回暖。
• 短期催化：俄罗斯世界杯、中欧/中加旅游年、中柬建交60周年等事件推动出境游增长，预计18年增速15%-20%。
• 龙头优势：具备规模和资源优势，业绩增速高于行业平均。

餐饮行业

• 市场现状：2017年市场规模达3.9万亿元，增速恢复10%以上，市场高度分散，淘汰率高。
• 火锅赛道：火锅易标准化，易复制扩张，诞生大体量企业，海底捞、呷哺呷哺为龙头。
• 消费升级：16-17年大众餐饮消费人次增速高于中高档餐饮，推动行业增长。

景区行业

• 表现分化：自然景区受天气影响，业绩平淡；休闲景区通过升级和客单价提升，收入表现略好。
• 代表性景区：乌镇、古北水镇、宋城等景区在2018Q1实现收入增长，但部分景区如黄山旅游受天气影响，收入下滑。
• 机制改善：景区公司改革稳步推进，关注管理机制改善带来的估值回归机会。

投资建议

• 优质成长股：建议关注中国国旅、首旅酒店、锦江股份、腾邦国际等高景气细分行业龙头。
• 机制改善标的：中青旅等景区公司因管理机制改善，值得关注。
• 策略逻辑：紧抓免税、连锁酒店、出境游、演艺等高景气行业，布局Q3旅游旺季。

风险提示

• 突发事件：可能影响游客出行和消费。
• 政策变化：外延进展、国企改革、免税政策等存在不确定性。
• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和旅游需求。

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